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2018上半年信用债市场利差分析报告总结

核心内容概述

2018年上半年，信用债市场在“宽货币、严监管、紧信用”的政策环境下，呈现出显著的分化趋势。信用利差在宏观经济基本面平稳、流动性边际宽松以及信用风险事件频发的背景下，经历了结构性调整，分化现象更加明显。本文从区域、行业、期限、等级和权属五个维度对信用利差的变化进行了深入分析，并对下半年的走势进行了展望。

主要观点

1. 市场运行环境

• 宏观经济：上半年GDP增速保持平稳，通胀温和，但经济需求端下行压力有所加大，整体对债市影响偏中性。
• 政策面：央行货币政策边际宽松，但“紧信用”压力持续，尤其在4月资管新规落地后，表外融资收缩，导致信用风险上升。
• 流动性环境：资金面整体宽松，R007和DR007均值较2017年下半年有所下降，市场流动性分层有所缓解。

2. 信用债市场运行情况

• 一级市场：信用债发行总量和净融资量同比上升，但结构分化加剧，高等级主体发行占比提升，低等级主体发行受阻。
• 二级市场：信用债收益率走势先下后上，与利率债市场形成背离，高等级中长端收益率跟随利率债下行，而短端及低等级收益率则波动上升。

3. 信用利差变化分析

区域利差

• 区域利差整体大幅走高，市场对不同区域信用风险的认知逐渐分化。
• 东北与西南地区信用利差明显高于华东地区，主要因经济结构问题和债务负担较重。
• 华东地区因经济发达、财政收入稳定，信用利差维持在较低水平。

行业利差

• 行业利差整体上行，轻工制造、纺织服装、电子等行业利差大幅走高。
• 行业景气度低迷及信用事件频发是主要驱动因素，而公用事业等利差较低的行业变动较小。

期限利差

• 上半年信用债期限利差震荡抬升，中长期限利差上行幅度大于短端。
• 1-2月流动性宽松导致短端收益率下行，期限利差走阔；5月后流动性压力缓解，期限利差有所收窄。

等级利差

• 等级利差持续扩大，低评级信用债利差显著上升，高评级信用债利差则相对下降。
• 低评级债券因违约风险增加及流动性下降，需要更高的风险补偿，导致利差走阔。

权属利差

• 民企与国企信用利差分化进一步拉大，民企利差显著高于国企。
• 分化原因包括融资渠道与成本劣势、债务偿付压力、以及投资人风险偏好下降。

关键信息

• 信用利差分化加剧：受政策、经济、流动性及信用风险事件影响，信用利差在区域、行业、期限、等级和权属维度均表现出明显分化。
• 高评级债券受益：在风险偏好下降的背景下，高评级债券成为投资者的避风港，其利差相对较低。
• 低评级债券承压：低评级债券因信用风险上升及流动性下降，利差大幅走高。
• 民企信用利差显著上升：民企融资环境恶化、债务压力增大及市场风险偏好下降，导致其信用利差大幅上升。
• 下半年展望：基本面、政策面和资金面有望继续利好债市，信用利差或进一步上升，但监管层的干预将限制其过度波动。

结论

2018年上半年，信用债市场在政策调整和信用风险事件的双重影响下，信用利差分化显著。市场情绪与基本面、政策导向及信用风险紧密相关，投资者对不同信用等级、区域和行业债券的风险定价能力不断提升。预计下半年信用利差将延续分化趋势，但整体将保持在合理范围内，信用债市场有望见底回升。