20260904-招商期货-大类资产配置周报_美非农超预期_长债利率高位震荡_29页_1mb

报告摘要

招商期货大类资产配置周报总结（2026年8月31日-2026年9月4日）

核心观点

市场逻辑

美国非农数据：
- 8月新增非农就业16.2万人，远超市场预期的5.5万人，显示就业市场韧性。
- 休闲酒店业和政府部门是主要支撑，但具有短期扰动特征。
- 信息业和金融业就业持续收缩，制造业就业有所回升。
- 薪资增速回落至3.1%，未对通胀形成有效支撑。
- 市场对9月美联储加息预期小幅上升至约60%，但认为加息尚不构成充分依据。
大类资产表现：
- 股票：中长逻辑支撑，全球财政货币共同发力，国内PPI和利润回升，资金流动改善，配置建议为增配。
- 债券：中长逻辑显示国内降息空间有限，通胀修复缓慢，股债跷跷板效应，配置建议为减配。
- 商品：中长逻辑显示财政货币发力、PPI转正、反内卷政策、天气和能源扰动，配置建议为增配。
美联储与美国财政部：
- 美联储主席偏鹰派表态推升加息预期，但市场预期其在确立新框架前不会正式加息。
- 美国财政部将通过扩大长债回购、优化发债结构等方式压低长端利率。
黄金：
- 已完成第一轮修复，当前驱动因素为CPI数据、FOMC会议及财政部干预。
- 第二轮趋势性上涨需等待债务货币化实质动作。
PMI数据：
- 8月制造业PMI回升至49.8%，仍位于枯荣线以下；非制造业PMI为49%。
- 价格分项是修复主因，上下游价差走阔反映成本传导不畅。
- 需求端内外需双改善，供给端受极端天气扰动。
经济数据：
- 7月CPI、PPI均有所降低，M2持续下行。
- 8月非农数据整体修复，但未构成加息充分依据。
- 9月CPI数据预计中性偏弱。

量化分析

大类资产指数表现

招商期货大类资产配置指数（2024年8月至今）：年化收益率9.44%，波动率2.47%，最大回撤1.53%，夏普比3.82，卡玛比6.18。

大类资产近期表现

资产类别	近一周收益	近一月收益	年初至今收益	近三个月收益
股指	-20.49%	-20.49%	-20.49%	-20.49%
国债	0.01%	0.03%	0.13%	0.44%
商品	-2.88%	6.57%	-0.23%	-3.31%

大类资产相关性变化

近期大类资产间相关性有所提升，板块内相关性有所下降。

股期联动

商品端	周涨幅	月涨幅	年初至今涨幅	股票端	周涨幅	月涨幅	年初至今涨幅
贵金属	-4.14%	0.18%	-1.21%	贵金属	-3.57%	-0.80%	8.23%
有色	-0.65%	-0.88%	7.87%	有色	-5.76%	-5.00%	4.20%
黑色	1.04%	-0.75%	3.49%	黑色	-1.63%	-0.88%	-16.98%
能化	6.69%	2.88%	26.82%	能化	-3.72%	-3.56%	-1.08%
农产品	0.20%	0.02%	3.29%	农产品	1.75%	3.43%	-10.43%