20220505-东兴证券-中宠股份-002891.SZ-销售维持快速增长_汇兑影响有望逐步改善_6页_832kb

中宠股份（002891）总结

核心内容

中宠股份（002891）是一家全球宠物食品领域多元化品牌运营商，旗下拥有多个自主品牌，专注于犬用及猫用宠物食品的研发、生产和销售。公司产品覆盖宠物零食、宠物罐头和宠物主粮等品类，销售网络遍布全球30多个国家和地区。

财务表现

• 2021年全年：实现营业收入28.82亿元，同比增长29.06%；归母净利润1.16亿元，同比下滑14.29%。
• 2022年第一季度：实现营业收入7.93亿元，同比增长41.58%；归母净利润0.23亿元，同比增长10.73%。
• 盈利能力：2021年人民币升值拖累公司整体盈利能力，毛利率同比下降4.47个百分点。
• 现金流：2021年末经营活动净现金流为2.13亿元，同比大幅改善。

主要观点

海内外收入增长

• 海外收入：全年保持29.58%的高增速，受益于美国宠物消费市场的持续扩容。
• 国内市场收入：达到6.9亿元，同比增长23.97%，其中主粮品类增长最为显著，达到115.66%。
• 单季度增长：2021年第四季度营业收入同比增长41.92%，显示增长势头增强。

汇兑影响逐步改善

• 人民币升值对2021年业绩产生负面影响，但近期人民币出现贬值趋势，出口业务盈利能力有望逐步恢复。

产品结构优化

• 宠物主粮为国内销售主导，增长迅速，但因产能限制存在部分外购，影响盈利能力。
• 随着6万吨主粮项目的投产，成本将逐步改善，推动主粮品类盈利提升。

产能扩张计划

• 公司拟通过发行可转债募资7.69亿元，用于投资多个产能建设项目，包括：
  • 年产6万吨高品质宠物干粮项目
  • 年产4万吨新型宠物湿粮项目
  • 年产2000吨冻干宠物食品项目
  • 平面仓库智能立体化改造项目
  • 补充流动资金
• 项目布局为未来3-5年的发展奠定基础，特别是在干湿粮主粮品类上，支持自有品牌在国内市场的持续扩张。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.56亿元、2.18亿元和2.98亿元，EPS分别为0.53元、0.74元和1.01元。
• 估值：PE（2022E）为38.09倍，2023E为27.28倍，2024E为19.99倍，显示估值逐步下降。
• 投资评级：维持“强烈推荐”评级，基于对国内宠物行业增长的看好以及公司业务和现金流的稳健增长。

风险提示

• 国内市场拓展不及预期
• 原材料价格波动
• 汇率波动风险

关键信息

业务布局

• 公司在国内市场持续投入销售费用，全年销售费用同比增长31.9%，以支持主粮业务增长。
• 自有品牌建设成效显著，特别是在主粮领域，具备长期发展潜力。

财务指标

财务比率

附注

• 分析师：程诗月（美国马里兰大学金融学硕士，东兴证券研究所）
• 研究助理：孟林（北京外国语大学硕士，苏州大学金融学本科）
• 风险提示：国内市场拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动等。
• 免责声明：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。