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中宠股份（002891.SZ）总结

核心内容

中宠股份是一家深耕宠物食品领域20余年的企业，早期以海外OEM/ODM代工起家，现已成为全球宠物食品行业的龙头之一。公司产品涵盖宠物干粮、湿粮、零食、保健品等多个品类，已构建起以“Wanpy顽皮”、“Zeal真致”等为核心的自主品牌矩阵。当前，公司正加速向国内市场拓展，是国内宠物食品行业的重要参与者。

主要观点

1. 行业前景广阔：宠物食品占据宠物经济的半壁江山，具备高复购、强黏性特征，未来将受益于养宠渗透率和宠物食品渗透率的双提升。
2. 行业增速显著：中国宠物食品行业规模在2021年达到1282亿元，过去10年CAGR为26.28%，预计未来将持续增长。
3. 国内业务加速成长：公司中长期战略聚焦国内，未来3年有望保持30%-40%的营收增速，成为新的增长极。
4. 品牌与产品力提升：公司不断拓展品牌矩阵，提升产品多样性与研发能力，年均研发新品约700件，新品订单转化率高达40%。
5. 供应链布局全球：通过自建和收购方式在北美、新西兰等地扩展产能，提升全球供应能力。
6. 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.6/2.3/3.0亿元，对应PE估值为35-40倍，合理市值为80-92亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
7. 风险因素需关注：包括汇率波动、贸易壁垒、原材料价格、行业竞争加剧及境外经营风险。

关键信息

• 公司背景：公司成立于1998年，拥有丰富的海外OEM/ODM经验，现重点发展自主品牌。
• 营收构成：2021年公司营收28.82亿元，其中海外营收占比76%，国内营收占比24%。
• 财务表现：2021年实现归母净利润1.16亿元，同比下降14.3%。
• 成长潜力：预计2022-2024年营收增长率分别为24.7%、22.5%、27.3%，归母净利润增长率分别为41.1%、40.5%、31.4%。
• 产品结构：宠物零食占比7成，干粮业务增长迅猛，2021年营收同比增长115.66%。
• 渠道布局：线上电商及新零售渠道快速扩张，线下通过参股宠物医院及优化经销商体系实现全渠道协同发展。
• 研发能力：研发投入行业领先，年均研发新品约700件，产品推新能力强。
• 汇率影响：美元兑人民币汇率波动对业绩有正面影响，预计2022年公司受益于汇率波动。
• 竞争格局：中国宠物食品行业集中度较低，国货品牌有望通过品牌力和产品力突围。

财务指标概览

营收及净利润增长趋势

• 2013-2021年：公司营收由5.07亿元增长至28.82亿元，CAGR为24.27%；归母净利润由1604.33万元增长至1.16亿元，CAGR为28.00%。
• 2021年：营收同比增长29.1%，归母净利润同比下降14.3%。
• 2022年：营收同比增长26.42%，归母净利润同比增长12.62%。

市场格局与竞争分析

• 市场集中度低：2021年中国宠物食品行业CR10为24%，品牌端CR10为18.6%，行业竞争格局尚未固化。
• 国货品牌崛起：国内品牌正在通过品牌建设与产品创新逐步赶超外资品牌，未来有望在中高端市场占据一席之地。
• 行业发展趋势：随着养宠人群年轻化、消费观念升级，宠物食品市场将向高端化、品质化发展，行业集中度有望提升。

风险提示

• 汇率波动：美元兑人民币汇率波动对业绩有正面影响，但需关注汇率波动带来的不确定性。
• 贸易壁垒：海外市场面临贸易壁垒风险，可能影响出口业务。
• 原材料价格波动：鸡肉、牛肉等原材料价格波动可能影响毛利率。
• 行业竞争加剧：随着市场增长，竞争可能加剧。
• 境外经营风险：海外市场拓展存在一定的经营风险。

总结

中宠股份作为宠物食品行业的龙头，具备良好的成长潜力和竞争优势。公司通过国内外双轮驱动，不断拓展自主品牌和海外市场，同时在供应链、产品力和渠道布局上持续发力，有望在未来的宠物食品市场中占据更大市场份额。公司未来成长路径清晰，具备较高的投资价值。