20151222-中国泛海证券-华富证券研报_12页_1mb

華富證券研報總結

核心內容概述

本報告涵蓋了2015年12月21日至25日期間的市場動態，包括內地及香港股市表現、乳製品行業最新情況、新上市公司資訊、投資建議以及相關的市場風險提示。報告重點分析了乳製品行業面臨的挑戰，特別是蒙牛乳業對上游乳企的限購政策及其對中地乳業等公司的影響。

主要觀點

1. 內地及香港股市表現

• 內地股市持續上漲，上證及深證分別上揚 $1.77%$ 及 $1.54%$。
• 香港股市受內地表現影響，早段曾回升，但午後逐步回落，最終收報21,791.68點，微升 $0.17%$。
• 香港股市漲跌股份較為平均。

2. 乳製品行業現狀

• 現代牧業發出盈利警告，主因原奶售價下跌及乳牛公平值變動導致虧損。
• 蒙牛乳業對原奶供應商的採購量減少，導致大型牧場如現代牧業、中地乳業等受到影響。
• 中地乳業受限購政策及奶價下跌影響，上半年收入下降 $30.93%$，持有人應佔溢利下降 $27.69%$。
• 原奶價格自2015年4月見底後逐步回升，但乳企仍面臨壓力。
• 集團原奶銷售收入佔比提高，但毛利率受壓，整體毛利率同比增長 $13.22%$。

3. 行業政策影響

• 奶粉配方註冊制即將實施，規定每家乳企最多保留3個系列9種配方，嬰幼兒奶粉定製品牌將被剔除。
• 新規將導致行業洗牌，預計 $80%$ 的品牌將被淘汰，市場集中度提升。
• 集團如中地乳業、現代牧業等受政策影響，部分乳企已開始大規模促銷甩貨。

4. 中地乳業投資建議

• 評級：持有
• 目標價：1.32
• 集團原奶生產量預計將因奶牛數目增加而提升，但主要客戶集中於蒙牛及伊利，缺乏議價能力。
• 集團預期2016年初將面對收入下滑，但下半年或有所回暖。
• 集團流動性風險較高，需依靠融資緩解資金壓力。

5. 其他市場資訊

• Netflix將於2016年初進軍香港，預計月費約為62港元。
• 中國移動4G用戶數量持續增長，但3G用戶流失明顯。
• 港股沽空情況：部分大型股如騰訊、中國平安、建設銀行等沽空比例較高。

關鍵信息

1. 內地乳製品市場

• 下游銷售不振，蒙牛UHT銷售額下跌 $13.4%$。
• 上游乳企逐步向下游發展，增加品牌競爭力。
• 奶價回升，但行業整體仍處於低迷。

2. 中地乳業

• 主要客戶集中於蒙牛及伊利，佔原奶銷售收入的 $99.8%$。
• 2015上半年收入下降 $30.93%$，毛利上升 $88.77%$。
• 奶牛數目有望增加至60,315頭，原奶生產量將提升。
• 預期2017年因牧場投產減少，增長將顯著回落。

3. 市場風險

• 集團面臨流動性風險，需動用融資緩解資金壓力。
• 奶價與需求不匹配，行業需尋求自有品牌解決方案。

4. 其他相關資訊

• 港股沽空比例：部分股票如中國旺旺、恒生銀行、中國平安等沽空比例較高。
• 新上市公司：中盈盛達、鄭州銀行等於12月23日上市。

結論

報告強調乳製品行業在政策及市場需求雙重壓力下，上游企業如中地乳業、現代牧業等正面臨嚴峻挑戰。儘管原奶價格有所回升，但下游需求疲弱，行業整體表現未見明顯改善。投資者需謹慎評估市場風險，尤其是流動性及客戶集中度問題。對於中地乳業，建議「持有」，並預期未來股價將維持在 $-15%$ 至 $15%$ 的範圍內。