20221127-国信期货-贵金属2023年投资策略报告_紧缩退坡衰退不远_金银光芒闪现_19页_1mb

国信期货2023年投资策略报告总结 - 贵金属

核心内容

国信期货2023年投资策略报告指出，2022年贵金属市场经历了前高后低的走势，且内外价格分化明显。随着美联储加息政策趋缓，美国经济进入衰退周期，贵金属价格有望迎来新一轮上涨机会，尤其是黄金和白银。

主要观点

• 美联储加息预期见顶：2022年是美联储加息速度最快的一年，全年加息幅度达375bp，政策利率升至3.75%-4%。预计2023年美联储将放缓加息速度，并于年中停止加息，加息终点可能在5-5.25%，全年利率中枢可能维持在4-5%。
• 通胀回落但粘性仍存：2022年美国CPI和核心CPI均见顶回落，预计2023年年中核心CPI将回落至5%和4%附近。但通胀粘性仍强，长期中枢可能上移，需警惕通胀反复。
• 经济衰退风险上升：美国库存周期进入去库阶段，多个PMI指标陷入收缩，失业率已有上升迹象，美债利差深度倒挂，预示经济衰退风险增加。
• 贵金属将受益于政策转向：随着实际利率和美元指数见顶回落，贵金属价格将受益，黄金和白银均有望迎来上涨行情，黄金在衰退期间表现相对占优。
• 白银供需短缺显著：预计2022年白银供应短缺幅度达194百万盎司，创数十年新高，叠加低库存和强劲需求，白银价格弹性较大。

关键信息

一、期货市场行情回顾

• 黄金：2022年价格前高后低，沪金年度涨幅约8.9%，COMEX黄金年度跌幅约2.4%。
• 白银：2022年价格前高后低，沪银年度涨幅约2.0%，COMEX白银年度跌幅约7.5%。
• 内外价差：人民币贬值支撑内盘贵金属价格，显著强于外盘。

二、宏观面分析

（一）货币政策

• 加息路径：2022年加息速度创历史之最，预计2023年加息将放缓并停止，加息终点可能在5-5.25%。
• 政策导向：美联储将更关注就业和增长，以放松金融条件、降低实际利率来支持实体经济。

（二）通胀

• 通胀回落：预计2023年年中核心CPI回落至5%和4%附近，但仍高于2%目标。
• 通胀粘性：克利夫兰联储和亚特兰大联储的截尾CPI和粘性CPI仍处于高位，通胀反复风险存在。
• 长期支撑因素：资源企业低投资、全球贸易摩擦、地缘冲突等因素可能支撑长期通胀中枢。

（三）经济增长

• 经济衰退信号：多个前瞻指标指向美国经济将陷入衰退，包括失业率见底回升、PMI新订单指标收缩、美债利差倒挂等。
• 消费韧性：消费在剩余储蓄支撑下可能维持韧性，但投资和出口面临较大压力。

（四）实际利率与美元指数

• 实际利率回落：随着美联储加息见顶，实际利率预计下行，利好贵金属。
• 美元指数：2022年美元升值20%，预计2023年将维持高位，等待政策转向或经济衰退信号。

三、贵金属供需面分析

（一）黄金需求

• 央行购金回归：2022年前三季度央行购金量增长62%，创历史新高。
• 投资需求：黄金ETF净流入6.65吨，较2021年转好，但整体持仓量下降。
• 实物需求：金饰、金条和金币需求回升，科技用金小幅下降。

（二）白银需求

• 工业需求强劲：预计2022年白银工业需求达540百万盎司，受汽车电气化、5G技术普及和绿色基建推动。
• 实物投资需求：实物投资需求增长18%，珠宝首饰和银器需求分别增长29%和72%。
• ETF减持：白银ETF净投资为-110百万盎司，创近十年最大降幅。
• 供应短缺：预计2022年白银供应短缺194百万盎司，为数十年新高。

四、持仓、库存和季节性分析

• ETF持仓：黄金和白银ETF持仓量均下降，显示市场看涨情绪低迷。
• CTFC持仓：黄金和白银非商业净多持仓均下降，市场看多意愿低迷。
• 库存下降：COMEX和上期所的黄金和白银库存均下降，为价格提供支撑。
• 季节性行情：黄金在12月、1月和2月季节性上涨，白银在12月上涨，3月、9月和11月下跌。

五、后市展望及操作建议

• 黄金：预计在2023年美国经济衰退期间表现良好，具备避险属性。
• 白银：供应短缺显著，叠加低库存，价格弹性较大。
• 操作建议：关注贵金属长线做多机会，COMEX黄金支撑位1680美元/盎司，压力位1940美元/盎司；COMEX白银支撑位20美元/盎司，压力位28美元/盎司；沪金运行区间385-430元/克，沪银运行区间4400-6000元/千克。

独立性申明

• 本报告数据来源合规，分析逻辑基于分析师职业理解，力求客观公正，结论不受第三方影响。

重要免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议，引用需注明出处，不得有悖原意。