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中报业绩符合预期，康复业务纵深发展

核心内容

三星医疗（601567.SH）于2022年8月20日发布2022年半年度报告，数据显示公司上半年实现营业总收入43.98亿元，同比增长31.47%；净利润3.61亿元，同比下滑28.19%；归母净利润3.51亿元，同比下滑29.76%；扣非净利润4.91亿元，同比增长21.91%。公司整体业绩表现稳健，特别是在康复医疗和智能配用电两大业务板块上展现出较强的增长潜力。

主要观点

医疗服务板块：康复业务全国扩张，医疗质量持续提升

• 收入增长：医疗服务板块实现收入8.67亿元，同比增长37.25%。
• 医院并表与新设：公司上半年并表5家康复医院，并新设3家康复医院，进一步扩大康复医疗版图。
• 医疗质量提升：浙江明州康复医院通过CARF国际认证（三年），成为浙江省第三家、杭州市第二家获得该认证的机构，显示公司医疗服务质量持续改善。
• 人才战略：公司注重医教研一体化发展，推行合伙人计划，加强医师资源的培养与留存，提升医院运营能力。
• 重症康复优势：公司在重症康复专科领域具备显著优势，通过设立呼吸机脱机中心等举措，进一步提高治疗水平。

智能配用电板块：传统业务稳健增长，海外拓展加速

• 收入增长：智能配用电板块实现收入34.18亿元，同比增长33%。
• 订单储备充足：报告期内累计在手订单86.5亿元，同比增长29%；其中海外订单27.8亿元，同比增长41%；国内订单58.7亿元，同比增长24%。
• 新增订单强劲：新增订单55.7亿元，同比增长34%；其中海外新增17.9亿元，同比增长66%；国内新增37.8亿元，同比增长22%。
• 国内市场优势：公司在国南网统招中持续领先，保持行业竞争力。
• 海外市场拓展：公司持续在海外中标及签约新项目，未来有望成为新的业绩增长点。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年将实现营业总收入87.90/109.71/136.32亿元，同比增长25.2%/24.8%/24.3%；归母净利润9.05/11.59/14.61亿元，同比增长31.1%/28.1%/26.1%。
• 估值指标：对应PE分别为19/14/11倍，显示公司估值逐步下降，但盈利增长预期强劲。
• 未来展望：公司康复业务扩张节奏稳定，智能电表业务持续领先，未来有望实现双轮驱动增长。

风险提示

• 医院经营爬坡不及预期：新增及收购医院可能面临运营初期的挑战。
• 智能电表订单不及预期：市场需求可能波动，影响公司业绩。
• 疫情反复影响：可能对医疗服务和相关业务产生不利影响。

关键财务指标（单位：百万元）

财务报表与盈利预测

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务比率分析

总结

三星医疗在2022年上半年展现出稳健的业绩表现，尤其是在康复医疗和智能配用电两大业务板块上实现了显著增长。公司通过持续扩张康复医院网络，提升医疗服务质量，并积极布局海外市场，进一步巩固其在智能电表领域的领先地位。未来三年，公司预计将继续保持较高的收入和利润增长，估值逐步下降，投资价值凸显。尽管存在医院经营爬坡不及预期、订单量不及预期及疫情反复等风险，但整体来看，公司具备较强的业务拓展能力和盈利增长潜力，维持“买入”评级。