20250506-东吴证券-中国核电-601985.SH-2024年报_2025一季报点评_所得税影响24年业绩_25Q1核电业绩增长强劲_4页_464kb

中国核电（601985）2024年报及2025年一季报分析总结：

一、业绩表现

1. 2024年公司实现营业收入77,272亿元，同比增长309%；归母净利润8,777亿元，同比下降17.38%；扣非归母净利润8,569亿元，下降17.57%。净利润下滑主要因计提增值税返还对应所得税费用，该影响已于期后完成税费缴纳。
2. 2025年一季度营收20,273亿元，同比增长127%；归母净利润3,137亿元，同比增长255%；扣非归母净利润3,133亿元，增长295%。核电业务贡献显著增长，新能源业务因增收不增利及融资稀释导致归母净利润同比微降。

二、业务结构

1. 核电业务：2024年营收62,920亿元，同比微降0.9%；毛利26,140亿元，同比下降11.7%；毛利率41.5%，同比下降15个百分点。2025Q1核电营收同比增104.6%，归母净利润同比增115.2%。
2. 新能源业务：光伏营收70.6亿元，同比增201%；风电营收50.9亿元，增295%。新能源整体增收不增利，毛利率由54.5%降至40.6%（2024年）及40.64%（2025Q1）。2024年通过类REITS发行及市场化债转股稀释了归母净利润。

三、财务状况

1. 2024年期间费用同比减少25.4%至12,308亿元，费用率降至15.93%。其中财务费用减少46亿元（同比降46%），销售费用减少5亿元，管理费用小幅增长。
2. 现金流方面：2024年经营现金流净额40,721亿元（同比降55.8%），投资现金流净额-94,945亿元（同比增324%），筹资现金流净额64,490亿元（同比增188.78%）。
3. 资产负债率2024年为68.27%，截至2024年底控股核电在运机组25台，容量2375万千瓦。三门核电三期（5/6号机组）在2025年4月获核准，待建机组增至20台，规模成长弹性达80%。

四、未来展望

1. 核电投资加速：2025-2029年计划年均投运2-5台机组，其中2025年将投运2台（漳州1号及福清4号复工），推动电量释放。2024年核电上网电量同比降18%，2025Q1同比增134%，显示基荷电源稳定性。
2. 电价与成本：2024年核电综合上网电价（不含税）0.367元/千瓦时，同比上升10%；度电成本0.215元/千瓦时，同比升36%；毛利0.153元/千瓦时，同比降25%。
3. 盈利预测：下调2025-2026年归母净利润预测至100/104亿元，预计2027年归母净利润116亿元，对应PE估值18.9/18.3/16.4倍（2025/4/30）。

五、投资评级

1. 维持"买入"评级，基于核电加速投产及新能源布局，未来三年盈利预期为10,044/10,398/11,591亿元，分别对应2025-2027年PE估值18.9/18.3/16.4倍。
2. 风险提示：电力价格波动、装机进度不及预期、核电机组运行风险等。

注：核心指标显示公司2024年因一次性税务影响导致业绩承压，但核电业务产能释放及新能源扩张为2025年提供增长动力。预计未来三年核电装机容量将显著提升，支撑业绩持续增长。