20140630-长城证券-重庆百货-600729.SH-业绩弹性充足_期待国企改革_13页_1mb

重庆百货（600729）专题报告总结

核心内容

重庆百货是西部地区领先的商业零售企业，经营百货、超市和电器三大业态，拥有228个经营网点，覆盖重庆主要城区及周边地区。公司于2010年完成对新世纪百货的收购，实现零售业务整体上市，进一步巩固其在区域市场的领先地位。2013年公司实现营业收入302亿元，同比增长7.48%，净利润7.84亿元，同比增长13.25%。

主要观点

• 市场地位稳固：重庆百货在五大核心商圈拥有12家门店，占重庆社会消费品零售总额的约6.62%，在区域市场具有较强的控制力和影响力。
• 多业态协同发展：公司根据不同地区消费特点配置业态组合，通过百货、超市、电器的协同发展提升门店人气和市场竞争力。
• 国企改革预期：作为国有资本控股的零售企业，重庆百货有望受益于新一轮国企改革，包括引入战投、管理层激励等方案，提升治理效率和盈利能力。
• 业绩增长潜力大：公司毛利率较低，但通过整合和改革，毛利率呈逐季上升趋势，2013年达到16.46%，未来提升空间较大。公司费用控制良好，若毛利率提升1个百分点，净利润将增加3.02亿元。

关键信息

市场数据

• 当前股价：19.22元
• 总市值：78.13亿元
• 流通市值：71.53亿元
• 总股本：40,653万股
• 流通股本：37,214万股
• 12个月最高/最低价：27.09元 / 16.05元

盈利预测

股权结构

• 实际控制人：重庆市国有资产监督管理委员会
• 控股股东：重庆商社（集团）有限公司，持股49.94%
• 战略投资方：新天域湖景投资有限公司，持股16.22%

业绩弹性分析

• 2013年毛利率为16.46%，较2012年提升1.49个百分点
• 若毛利率提升1个百分点，净利润将增加约3.02亿元
• 营业利润和净利润预计保持稳步增长，2014-2016年分别增长16.8%、14.8%和17.3%

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 新开门店业绩不达预期风险

国企改革背景

• 2014年重庆国资工作会议提出，将推动国企发展为混合所有制企业，引入社会资本，优化股权结构，提高经营效率。
• 重庆百货作为重庆国资重要的商业平台，具备先行实施改革的条件，有望通过引入战投和管理层激励等方案，提升治理水平和盈利能力。

结论

重庆百货作为西部商业龙头，具有区域控制力强、多业态协同发展、股权结构清晰等核心优势，同时受益于国企改革带来的业绩提升机会。预计2014-2016年摊薄EPS分别为2.25元、2.58元、3.02元，当前PE为8X，估值较低，具备较强的投资吸引力。公司有望在改革和整合中持续提升毛利率和净利率，推动业绩稳步增长，维持“推荐”评级。