20140317-广发证券-重庆百货-600729.SH-国企改革预期强烈_未来三年稳健成长_11页_1mb

重庆百货 (600729.SH) 详细总结

核心内容概述

重庆百货（600729.SH）作为重庆国资委旗下唯一的商贸零售上市公司，是国企改革预期强烈的标的，未来三年预计实现稳健成长。公司通过内部管控强化、运营效率提升、门店扩张及业态优化等手段，推动收入与净利增长，同时在零售行业改革中扮演排头兵角色。

主要观点与关键信息

1. 财务表现与运营效率提升

• 2013年收入：302.46亿元，同比增长7.48%；归属母公司股东净利：7.84亿元，同比增长13.25%。
• 毛利率提升：从2012年的15.0%提升至16.46%，连续两年增长，反映运营效率提升。
• 费用率上升：销售管理费用率上升至12.74%，主要受人工与租金上涨影响（分别增长22.14%和36.93%）。
• 净利率提升：从2012年的2.5%提升至2.59%，预计未来仍有提升空间。

2. 百货业态成为增长核心

• 百货收入增长：10.29%，高于整体增速，毛利率达16.03%，成为公司主要利润来源。
• 百货收入占比：提升至50.17%，首次超过50%，成为公司收入增长的主心骨。
• 超市与电器增长乏力：超市收入增长5.64%，电器收入仅增长0.33%，但毛利率仍有一定提升空间。

3. 区域扩张与门店布局

• 重庆区域：收入增长5.57%，占比下降至91.70%，但毛利率提升至14.16%，仍是利润核心。
• 四川区域：收入增长24.47%，预计继续维持高增长。
• 门店新增：2013年新增20家门店，面积达18.8万平；预计2014-2016年每年新增面积20万平，主攻重庆及周边低线城市综合体。

4. 国企改革预期强烈

• 改革主线明确：重庆作为国企改革重点区域，方案可能比上海更激进，涉及“推进整体上市、引进战略投资者、实施混合所有制”等。
• 改革力度与速度：预计超预期，可能涉及控股权出让、资产重组、股权激励等。
• 改革案例参考：成商集团通过控股权出让实现财务指标显著提升，重庆百货有望复制类似模式。

5. 投资建议与盈利预测

• 目标价：30元，对应2014年13倍市盈率。
• EPS预测：2014-2016年分别为2.22、2.56、2.95元。
• 收入与净利增速：预计未来三年年收入增速近10%，年净利增速在15%附近。
• 公司评级：买入，预期股价强于大盘15%以上。

关键风险提示

• 门店拓展不达预期：扩张速度可能低于预期。
• 改革力度不足：政策执行可能未达预期，影响改革成果。
• 消费放缓：宏观经济或区域消费环境变化可能拖累业绩增长。

门店拓展情况

• 2013年门店情况：截至2013年底，公司拥有55家门店，其中百货、超市、电器分别占比约50%、33%、15%。
• 2013年新增门店：20家，其中部分为自有，部分为租赁，面积达18.8万平。
• 未来规划：预计2014-2016年每年新增20万平，主攻低线城市综合体，提升区域覆盖与市场占有率。

财务数据概览

营业收入与净利润

财务比率

总结

重庆百货凭借内部运营效率提升、百货业态优势、区域扩张及国企改革预期，展现出强劲的成长潜力。公司作为重庆国资委重点改革对象，未来可能通过股权激励、资产重组等方式进一步释放业绩弹性。在零售行业竞争加剧背景下，公司有望通过优化结构、提升毛利率，成为西南地区零售行业的领军企业。