20181029-西南证券-小康股份-601127.SH-2018年三季报点评_传统车产品线压力显现_新能源车量产在即_6页_789kb

小康股份（601127）2018年三季报点评总结

核心内容

2018年三季报显示，小康股份实现营业收入142.6亿元，同比增长-1.7%，归母净利润为0.5亿元，同比下降89.9%。总体毛利率为23.8%，同比提升1.6个百分点。净利润大幅下滑主要归因于新能源汽车项目的投入，但剔除电动车业务后，公司前三季度归母净利润为6.5亿元，同比增长2.2%。公司研发投入持续增加，前三季度开发支出达10.5亿元，较去年同期增长6.5亿元。

主要观点

• 传统车业务压力显现：公司前三季度销售车辆25.3万辆，同比下滑11.4%，主要是MPV和微车业务主动收缩所致。SUV销售13万辆，同比增长5.7%，但18Q3单季度销量下滑16%。公司计划在18Q4推出新车型ix5中型SUV，预计优化产品结构。
• 新能源车量产在即：SF Motor品牌即将量产，公司已在18Q1发布电驱动系统和SF5、SF7两款纯电动SUV，覆盖100kW-400kW动力范围，具备3秒内0-100公里加速能力，续航里程突破500公里。重庆金康数字化工厂已进入试生产阶段，预计SF5在19Q3正式交付，SF3可能提前在19Q4交付。
• 未来业绩增长潜力：公司押注高端电动车产品，预计新能源业务将在未来带来较大业绩弹性，有望在2020年“再造一个小康”，实现品牌升级。
• 盈利预测与投资建议：由于传统车业务放缓和研发费用增加，公司2018-2020年EPS分别为0.26元（-66.98%）、0.76元（+190.21%）、1.22元（+59.36%）。对应PE分别为61倍、21倍、13倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：汽车行业增速放缓、新能源车发展不及预期。

关键信息

财务数据概览

分业务预测

财务分析指标

重要假设

• 2018-2020年传统乘用车产品线推广顺利，单车平均售价每年提升超过5%。
• SF Motor品牌2019年顺利量产，2019-2020年产能利用率提升至60%以上，新能源车型销售顺利。

结论

小康股份在传统车业务面临压力的同时，正在加速推进新能源汽车项目。尽管2018年净利润大幅下滑，但公司预计新能源业务将在未来几年带来显著增长，实现品牌升级与业绩弹性。分析师维持“增持”评级，认为公司具备长期增长潜力，但需关注行业增速放缓及新能源车发展不及预期的风险。