20180830-西南证券-小康股份-601127.SH-传统SUV仍为现金牛业务_电动车研发拖累业绩表现_6页_1mb

小康股份2018年中报及未来展望总结

核心内容

小康股份在2018年上半年实现了营业收入104.5亿元，同比增长3.8%，但归母净利润仅为2.4亿元，同比下滑39.4%。尽管整体毛利率提升至23.7%，但公司因电动车研发和资产减值损失，导致业绩表现受到拖累。

主要观点

• 传统SUV业务表现稳健：SUV产品（如风光580、风光S560）仍是公司的主要盈利来源，上半年销售增速达15.5%，收入增速为14.9%，远高于行业平均水平。子公司东风小康汽车有限公司净利润增速达87%，表明传统业务具有较强盈利能力。
• 电动车业务处于投入阶段：SF MOTORS及“金莱EV”品牌仍处于研发和量产前的阶段，导致SF MOTORS上半年亏损2.2亿元，拖累整体业绩。但公司已完成新能源乘用车产业链闭环，预计2018Q4实现金康数字化工厂达产，SF5车型有望在2019年正式交付。
• 高端电动车战略：公司专注于高端电动车产品，计划通过新能源业务实现业绩的较大增长，并有望“再造一个小康”，推动品牌升级。
• 盈利预测调整：由于研发费用和资产减值损失的影响，公司2018-2020年EPS分别调整为0.59元、0.99元、1.33元，对应PE分别为29倍、17倍、13倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：汽车行业增速放缓、新能源车发展不及预期、SF motor品牌量产及达产进度或不及预期，均可能影响公司业绩。

关键信息

财务数据

产品线与业务表现

• 传统微型汽车：收入增长稳定，2018E预计为20,571.5百万元，毛利率保持在21.5%左右。
• 微车动力总成：收入增长显著，2018E预计为1,119.6百万元，毛利率稳定在22.4%。
• 汽车零部件及其他：收入持续增长，2018E预计为426.4百万元，毛利率稳定在25.0%。
• 融资租赁：收入增长较快，2018E预计为304.0百万元，毛利率稳定在80.0%。
• 电物流车：收入略有下降，但毛利率逐步提升，预计2020E为13.0%。

投资建议

• 公司维持“增持”评级，认为新能源业务未来有望为公司带来较大业绩弹性。
• 2018年中报显示公司整体三费率提升3.4个百分点，但传统业务毛利率仍实现逆市提升。

关键假设

1. 2018-2020年公司传统乘用车产品线推广顺利，单车平均售价每年提升超过5%。
2. SFmotor品牌2019年顺利量产，2019-2020年产能利用率提升到60%以上，新能源车型销售顺利。

风险提示

• 汽车行业增速放缓。
• 新能源车发展不及预期。
• SF motor品牌量产及达产进度或不及预期。

总结

公司传统SUV业务表现良好，仍是主要盈利来源，而电动车研发和产能投资拖累了整体业绩。随着新能源业务逐步达产，公司有望实现业绩提升和品牌升级，但需关注行业整体趋势及新能源业务进展。