20220823-安信证券-云天化-600096.SH-Q2达到单季度新高_新能源布局稳步推进_5页_406kb

云天化 (600096.SH) 2022年半年报总结

核心内容

云天化在2022年上半年实现了显著的业绩增长，特别是在第二季度，公司营收和净利润均创下单季度新高。公司通过产品价格的上涨和有效的成本控制，进一步巩固了其在磷化工行业的领先地位。

主要观点

• 业绩表现亮眼：公司上半年实现营收366.23亿元，同比增长18.40%；归母净利润34.66亿元，同比增长120.48%。其中，2022Q2单季度营收216.61亿元，同比增长22.22%，环比增长44.77%；归母净利润18.20亿元，同比增长82.59%，环比增长10.62%。
• 产品价格上涨带动利润：主要产品如磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸钙盐的价格同比分别上涨42.2%、43.0%、31.2%、49.5%、108.7%、75.6%。尽管部分产品销量有所下降，但价格的显著上涨有效提升了公司利润。
• 毛利率提升：2022H1毛利率为17.90%，同比提升2.8个百分点；2022Q2毛利率为16.77%，环比略有下降，但整体仍保持较高水平。
• 磷肥出口受限：受国内出口配额制度和出口法检政策影响，磷铵出口量大幅减少。2022年1-6月磷酸二铵出口量129.79万吨，同比下滑59.7%；磷酸一铵出口量87.56万吨，同比下滑53.8%。
• 新能源布局稳步推进：公司积极推进新能源材料产业链建设，包括50万吨/年磷酸铁项目、10万吨/年精制磷酸（一期）项目、4万吨/年设施农业用磷酸二氢钾项目等，初步形成产业规模，新能源业务发展势头良好。

关键信息

• 产品价格与销量：

  • 磷铵：价格上涨42.2%，销量下降5.3%
  • 复合肥：价格上涨43.0%，销量增长2.3%
  • 尿素：价格上涨31.2%，销量增长17.7%
  • 聚甲醛：价格上涨49.5%，销量下降11.6%
  • 黄磷：价格上涨108.7%，销量下降0.9%
  • 饲料级磷酸钙盐：价格上涨75.6%，销量增长2.9%

• 投资建议：预计公司2022-2024年的净利润分别为60亿、62亿、64亿元，对应PE分别为8.3、8.1、7.8倍，维持买入-A评级。

• 财务数据：

  • 2022年E：主营收入74,001.6百万元，净利润6,025.2百万元，每股收益3.28元
  • 2023年E：主营收入85,101.8百万元，净利润6,201.2百万元，每股收益3.38元
  • 2024年E：主营收入93,612.0百万元，净利润6,401.3百万元，每股收益3.49元

• 股价表现：2022年8月22日股价为27.35元，6个月目标价为32元。股价在12个月内波动区间为16.82/36.05元。

• 财务指标：

  • 2022年E：ROE为37.2%，ROIC为25.4%，毛利率15.6%
  • 2023年E：ROE为27.7%，ROIC为25.6%，毛利率14.7%
  • 2024年E：ROE为22.2%，ROIC为33.4%，毛利率13.7%

• 风险提示：公司面临原料价格波动和产品景气度不及预期等风险。

项目进展

• 磷酸铁项目：50万吨/年项目稳步推进，初步形成产业规模；10万吨/年精制磷酸（一期）项目已投产，实现产品销售。
• 其他项目：10万吨/年磷酸铁项目进入设备调试和试生产阶段；4万吨/年设施农业用磷酸二氢钾项目试生产；年产1万吨/年氟硅酸镁项目正常生产。
• 后续项目：10万吨/年精制磷酸（二期）、20万吨/年双氧水项目、10万吨/年电池用磷酸二氢铵项目以及2×20万吨/年磷酸铁项目按计划推进。

财务健康状况

• 资产负债率：2022年E为67.9%，较2021年下降。
• 流动比率：2022年E为0.88，较2021年有所提升。
• 速动比率：2022年E为0.59，较2021年有所提升。
• 经营现金流：2022年E为6,471.1百万元，显示公司运营能力良好。

投资分析

• 估值：公司当前市盈率（PE）为8.3倍，市净率（PB）为3.1倍，估值合理。
• 成长性：公司营收和净利润均保持稳定增长，预计未来三年将维持增长趋势。
• 盈利能力：公司毛利率和净利润率持续提升，盈利能力增强。

总结

云天化在2022年上半年展现出强劲的业绩增长，主要得益于产品价格的上涨和成本控制的有效性。公司同时在新能源材料领域积极布局，推动产业升级。尽管面临出口受限和原料价格波动的风险，但公司良好的财务状况和持续的项目进展为其未来增长提供了有力支撑。投资建议为买入-A，预计未来三年净利润将持续增长，估值合理。