深度报告-20221212-国元证券-卓易信息-688258.SH-首次覆盖报告_国内固件市场龙头_信创市场大展宏图_24页_2mb

卓易信息(688258.SH)首次覆盖报告总结

公司概况

卓易信息成立于2008年，专注于“自主、安全、可控”的云计算产业链业务，是国内固件研发龙头厂商。公司主要为CPU和计算设备厂商提供服务器、PC、笔记本电脑等计算设备的核心固件（BIOS/BMC）产品及服务，同时也为政企客户提供端到端的云产品及云服务。

公司全资子公司百敖软件是中国大陆唯一获得英特尔商业授权的独立BIOS供应商，在国产芯片领域已实现主流国产芯片全适配，并与海光、兆芯、飞腾等芯片厂商及联想、浪潮、新华三等计算设备厂商建立了合作关系。

行业分析

市场规模

• 全球固件市场规模：2021年，全球服务器固件市场空间约为27-41亿元，PC固件市场空间约为31-47亿元，合计可达88亿元。
• 行业特点：
  • 技术壁垒高，全球四大X86架构BIOS供应商：美国AMI、Phoenix、中国台湾Insyde、以及卓易信息。
  • 国内市场：公司具备国产芯片适配能力，有望在国产替代进程中受益。

市场趋势

• 信创产业：中国信创生态市场规模从2020年的1617亿元预计到2025年将达7911亿元，复合增长率达37.4%。
• 行业应用：信创产业涵盖基础软件、应用软件、基础硬件和信息安全等领域，推动国产替代进程，公司有望受益。

财务表现与预测

财务数据（单位：亿元）

核心业务与收入预测

• 云计算设备核心固件业务：2021年收入占比达56.51%，毛利率保持在59-60%，未来三年收入增速预计分别为25.42%、57.51%、40.94%。
• 云服务业务：收入增速较慢，未来三年预测增速为2.19%、8.84%、6.52%，毛利率预计维持在43-45%。
• 其他业务：收入增速稳健，未来三年预测增速为10.65%、13.46%、11.29%，毛利率预计在**45-46%**之间。

竞争力分析

技术与研发

• 公司研发费用持续增长，2021年研发费用达0.53亿元，同比增长36.79%，研发人员从2019年的361人增长至2021年的620人。
• 公司已形成完整的研发体系，在国产芯片适配方面具备显著优势。

业务布局

• 公司在国产芯片厂商（海光、兆芯、飞腾等）和计算设备厂商（联想、浪潮、新华三等）方面布局深入，有望在信创产业中持续受益。

投资建议

• 目标PE：考虑到公司成长性，给予2023年70倍目标PE，对应目标价为60.90元。
• 评级：首次推荐，给予“买入”评级。
• 预测：公司2022-2024年营业收入预计为2.73、3.79、4.95亿元，归母净利润预计为0.49、0.76、1.11亿元。

风险提示

1. 云计算设备核心固件业务模式风险：需依赖硬件厂商的参数数据，存在信息泄露风险。
2. 应收账款回收风险：公司应收账款占比较高，存在坏账风险。
3. 英特尔授权合作风险：若无法续签授权协议，可能影响业务发展。
4. 疫情反复风险：疫情可能对业务产生不利影响。
5. 市场竞争加剧风险：在固件和云服务领域，面临AMI等国际巨头的竞争。

总结

卓易信息作为国内云计算设备核心固件领域的龙头企业，凭借其在BIOS和BMC固件开发方面的技术优势，特别是在国产芯片适配和信创产业中的布局，有望在未来三年实现快速成长。公司持续加大研发投入，推动技术发展，提升产品竞争力。尽管面临一定的市场和业务风险，但其在固件领域的成长性与市场潜力显著，具备良好的长期投资价值。