索通发展（603612）投资总结
核心内容概述
本报告对索通发展（603612）进行投资分析，维持“增持”评级。报告指出公司通过产业整合和产能释放，有望在未来几年内提升盈利能力，并在行业复苏背景下实现业绩增长。同时，公司财务状况稳健，估值合理，具备良好的投资潜力。
主要观点
1. 产业整合与产能扩张
- 公司通过增资方式扩大对锦旗碳素的持股比例至51%，预计权益产能将增加8万吨。
- 公司与创新炭材料、马来西亚齐力集团合资建设多个阳极项目，权益产能将从83.4万吨提升至146万吨。
- 与云铝签订年产90万吨阳极炭素项目投资协议，预计总投资27亿元，一期60万吨，远期权益产能将达205万吨。
2. 业绩预测与盈利改善
- 2018年预计单吨税后盈利300元以上，净利润为297百万元。
- 2019年预计净利润590百万元，同比增长98.9%；2020年预计694百万元，同比增长17.6%。
- EPS预测分别为0.87元、1.73元、2.04元，对应PE分别为15.7倍、7.9倍、6.7倍。
3. 行业前景与需求端变化
- 2018年电解铝行业减产217.6万吨，但2019年预计产量与去年持平，需求端有望企稳回升。
- 铝土矿和氧化铝价格回落将带动电解铝成本下降，预计铝价下跌幅度小于成本端，利润有望改善。
4. 财务指标分析
- 营业收入增长率：2016年13.7%，2017年66.9%，2018年12.6%，2019年54.9%，2020年6.0%。
- 净利润增长率：2016年-10.8%，2017年516.1%，2018年-45.8%，2019年98.9%，2020年17.6%。
- ROE逐年提升，2018年为10.8%，2019年18.9%，2020年19.3%。
- 市净率（PB）从2018年的1.94下降至2020年的1.3，表明公司估值持续走低。
5. 估值与投资建议
- 当前市盈率（PE）为15.7倍，2019年PE降至7.9倍，2020年进一步降至6.7倍。
- 预计2019年和2020年公司EPS分别为1.73元和2.04元，公司具备较高的盈利能力和估值优势。
- 维持“增持”评级，认为未来6个月内公司相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
关键信息
估值指标
| 年份 |
PE |
PB |
P/FCF |
P/S |
EV/EBITDA |
| 2018 |
15.7 |
1.94 |
-16.5 |
1.3 |
7.5 |
| 2019 |
7.9 |
1.7 |
23.5 |
0.8 |
3.9 |
| 2020 |
6.7 |
1.5 |
112.1 |
0.8 |
3.2 |
营收与净利润预测
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万） |
1,965 |
3,281 |
3,695 |
5,724 |
6,069 |
| 净利润（百万） |
89 |
548 |
297 |
590 |
694 |
| EPS（元） |
0.26 |
1.61 |
0.87 |
1.73 |
2.04 |
成长性与运营效率
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
13.7% |
66.9% |
12.6% |
54.9% |
6.0% |
| 净利润增长率 |
-10.8% |
516.1% |
-45.8% |
98.9% |
17.6% |
| 固定资产周转天数 |
252 |
168 |
138 |
88 |
80 |
| 流动资产周转天数 |
253 |
188 |
231 |
191 |
222 |
偿债能力
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产负债率 |
53.3% |
41.0% |
38.2% |
37.5% |
32.8% |
| 流动比率 |
1.04 |
1.36 |
1.62 |
1.84 |
2.28 |
| 速动比率 |
0.74 |
0.91 |
1.22 |
1.33 |
1.70 |
| 利息保障倍数 |
3.68 |
6.42 |
5.03 |
7.15 |
7.51 |
风险提示
分析师信息
- 分析师：李帅华
- SAC证书编号：S0160518030001
- 邮箱：lishuaihua@ctsec.com
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