20260420-中国银河-_中国银河固收_利率周报_过往资金利率与短端市场利率倒挂有何规律_15页_3mb

中国银河固收利率周报总结

核心内容

本周债市收益率整体下行，收益率曲线略走陡。主要受资金面宽松、社融和进出口数据偏弱、市场博弈特别国债期限缩短预期等因素影响，截至4月17日，30Y、10Y、1Y国债收益率分别较4月10日下行5.55BP、5.05BP、5BP，收于2.25%、1.76%、1.16%。30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别下行0.5BP、0.05BP至48.77BP、60.1BP。

主要观点

• 资金面宽松：央行通过7天逆回购净回笼5亿元，并通过买断式逆回购回笼1000亿元，全周合计净回笼1005亿元。但资金面仍偏宽松，DR001、DR007分别较4月10日回落0.38BP、0.32BP至1.22%、1.32%。
• 特别国债预期：市场对特别国债期限缩短的预期持续，但尚未兑现，影响债市情绪。
• 收益率曲线变化：1Y国债收益率与7D OMO利率倒挂幅度一度超25BP，接近历史极值。历史数据显示，类似倒挂情况在2024年2月至2025年3月初出现，央行通过调降政策利率匹配市场利率，最终修复倒挂。
• 债市策略建议：10Y国债收益率1.76%低于央行合意区间下沿（1.8%），短期关注1.75%阻力位。若资金面维持宽松，曲线或继续压平，超长端相对占优。建议配置盘有节奏配置，交易盘把握预期差顺势操作，谨慎追多。

关键信息

本周市场表现

资金面情况

• 央行操作：7天逆回购净回笼5亿元，买断式逆回购回笼1000亿元，全周净回笼1005亿元。
• 资金利率：DR001、DR007分别回落至1.22%、1.32%。
• 同业存单：3M、1Y商业银行存单分别回落至1.39%、1.47%。

供给情况

• 利率债发行：4月13日至19日，国债发行2322.5亿元，地方债1472亿元，存单7101.9亿元，整体发行规模较上周回升1536.25亿元。
• 地方债进度：整体发行进度29.9%，专项债和一般债发行进度分别为28.6%、37.1%。

债市策略重点

• 关注倒挂变化：当前1Y国债与7D OMO利率倒挂25BP，若持续加深，需关注央行可能的应对措施。
• 收益率曲线走势：若资金面宽松持续，曲线或进一步压平，超长端相对占优。
• 操作建议：配置盘需匹配资负端节奏，交易盘把握预期差，谨慎追多。

风险提示

1. 经济基本面超预期回升：可能影响债市主线。
2. 政府债供给节奏超预期：可能对市场利率造成压力。
3. 债市利率超预期回调：需警惕市场波动风险。

下周展望

• 央行操作：延续地量逆回购投放，但资金面宽松仍持续。
• 特别国债发行：4月24日将发行1190亿元，关注短期供给脉冲。
• 财经日历：
  • 4月20日：LPR 1年、5年期公布。
  • 4月24日：MLF投放1年期当月值公布。

历史倒挂规律

• 倒挂周期：自2025年11月9日以来，1Y国债收益率与7D OMO利率倒挂持续近4个月，平均倒挂幅度约10BP。
• 历史应对：2024年2月至2025年3月初，倒挂幅度达18BP，央行在7月和9月两次调降逆回购利率，最终修复倒挂。
• 当前倒挂水平：25BP，未达历史极值，需关注是否继续加深及央行可能的应对措施。

结论

当前债市在资金面宽松与特别国债预期影响下，收益率下行，曲线略走陡。建议关注资金面变化、利率倒挂情况及特别国债供给对市场的影响，合理配置资产，把握预期差，谨慎操作。