新能源汽车行业负极材料行业专题报告：加速配套海外，迎接全球替代-191231_21页__2mb

中信证券新能源汽车行业分析总结

核心内容

新能源汽车行业正处于快速发展阶段，尤其在海外，主流车企电动车型从2020年起加速投放，带动锂电池及其原材料需求快速增长。负极材料作为锂电池四大关键原材料之一，对电池性能具有重要影响，市场空间广阔。预计到2025年，全球负极材料市场空间将超过500亿元，其中人造石墨占比将显著提升。

主要观点

• 全球需求增长：海外新能源汽车销量预计在2025年将突破500万辆，CAGR约25%。中国作为全球最大的锂电池生产国，负极材料供应占全球66%，已形成全球竞争力。
• 行业格局演变：日本曾长期主导负极材料市场，但随着中国企业的技术突破和成本优势，市场份额大幅下降，中国企业已占据全球前四。
• 技术趋势：人造石墨因其低膨胀、长寿命、高倍率等优点，正逐步替代天然石墨，预计到2025年，全球人造石墨渗透率将超过80%。
• 成本控制：负极材料成本主要由原材料和石墨化加工环节构成，企业通过一体化布局和低电价地区建厂，可有效降低成本，增强竞争力。
• 投资逻辑：重点推荐具备技术、产品和成本优势的龙头企业，如璞泰来和杉杉股份，建议关注中科电气和贝特瑞。

关键信息

市场空间预测

• 2018年全球负极材料市场空间为123亿元，预计到2025年将增长至522亿元。
• 2019-2025年CAGR约为23%。
• 人造石墨市场空间预计从2018年的85亿元增长至2025年的387亿元。

行业趋势

• 人造石墨是未来趋势，渗透率持续上升。
• 动力电池企业对负极材料的供应能力、产品一致性、成本等要求更高，行业竞争壁垒提升。
• 中国企业加速全球替代，凭借技术、产品、成本、产能优势，已进入LG化学、三星SDI、宁德时代等全球供应链。

重点公司分析

• 璞泰来：

  • 技术领先，拥有独特二次造粒技术。
  • 客户优质，包括ATL、三星SDI、LG化学等。
  • 2018年单位利润1.4万元/吨，远高于行业平均水平。
  • 2019年预计毛利率回升，未来增长空间大。
  • 2019年PE为49倍，预计2020年PE为36倍，2021年PE为27倍，维持“买入”评级。

• 杉杉股份：

  • 全球最大的锂电材料综合供应商，已进入LG化学、三星SDI、宁德时代等供应链。
  • 2019年扣非EPS为0.28元，PE为49倍。
  • 2020年预计扣非EPS为0.39元，PE为35倍。
  • 2021年预计扣非EPS为0.53元，PE为26倍，维持“买入”评级。

• 中科电气：

  • 人造石墨为主，已进入SKI供应链。
  • 2019年扣非EPS为0.25元，PE为32倍。
  • 2020年预计扣非EPS为0.25元，PE为22倍。
  • 2021年预计扣非EPS为0.36元，PE为17倍，未评级。

风险因素

• 新能源汽车市场需求不及预期。
• 原材料价格上涨导致毛利率下滑。
• 负极行业产能扩张加速，竞争加剧。

行业发展分析

人造石墨趋势

• 人造石墨在动力电池和消费软包电池中更具优势，其渗透率持续上升。
• 2018年全球人造石墨出货量为12.5万吨，预计2025年将达80.9万吨。
• 人造石墨的生产环节复杂，尤其是造粒和石墨化环节，技术门槛高。

成本控制

• 石墨化加工费用占负极成本的主要部分，企业通过自供和布局低电价地区，有效降低生产成本。
• 内蒙古电价仅为日本和韩国的64%和43%，有助于企业降低成本。

一体化布局

• 龙头企业如璞泰来和杉杉股份积极布局石墨化和针状焦等环节，提升整体竞争力。
• 璞泰来在内蒙古建设了5万吨石墨化产能，预计可降本6000元/吨。
• 杉杉股份在内蒙古建设了10万吨一体化产线，有助于降低生产成本。

投资策略

• 重点推荐技术领先、产品性能卓越且积极布局石墨化和针状焦的璞泰来和杉杉股份。
• 建议关注中科电气和贝特瑞，作为潜在投资标的。
• 通过三个维度寻找优质企业：主营人造石墨、具备大规模产能、具备成本优势。

行业前景

• 随着全球新能源汽车的快速发展，负极材料行业将迎来巨大增长。
• 中国企业凭借技术、成本和产能优势，有望在全球市场中占据更大份额。
• 行业集中度将进一步提升，龙头企业将获得更大市场空间。

总结

中信证券研究部认为，负极材料行业在新能源汽车快速发展的背景下，市场空间巨大，中国企业具备全球竞争力。璞泰来和杉杉股份作为人造石墨龙头，技术领先、产品优质，具备成本优势，未来增长潜力大。建议投资者重点关注这两家公司，同时留意中科电气和贝特瑞的动态。