20171020-西南证券-恩华药业-002262.SZ-业绩增长维持平稳__二线品种增速明显_4页_975kb

恩华药业2017年三季报点评总结

核心内容

恩华药业（002262）在2017年前三季度实现了营业收入和归母净利润的稳定增长，其中归母净利润增速显著，主要得益于三季度获得的土地补偿款。公司整体业绩表现符合市场预期，展现出良好的增长潜力。

主要观点

• 业绩表现稳定：2017年前三季度，公司营业收入达到25.2亿元，同比增长11.3%；归母净利润为3.4亿元，同比增长35.6%。扣非后净利润同比增长22.5%。
• 季度增长差异明显：2017年第三季度收入和归母净利润分别为8.4亿元和1.4亿元，同比增速分别为12.4%和65%。归母净利润的显著增长主要由土地补偿款推动。
• 营销体系改革成效显著：公司推行以省为区域中心的扁平化管理，有效提升了销售团队的积极性，推动了产品销售。
• 新产品进入医保目录：公司有5个品种新进国家医保目录，其中右美托咪定和齐拉西酮粉针剂预计未来将明显放量，右美托咪定保持50%以上的增速，峰值销售预计可达5亿元。
• 精神类产品快速增长：度洛西汀、阿立哌唑等精神类药物在样本医院中增速超过50%，随着国内市场逐步打开，有望成为公司新的核心业务。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年EPS分别为0.41元、0.49元、0.61元，对应PE分别为36倍、30倍、24倍。公司进入新一轮增长周期，维持“买入”评级。
• 财务费用大幅下降：公司财务费用同比减少138.3%，主要由于母公司归还银行贷款、资金理财收益增加以及票据贴现减少。
• 费用率上升：销售费用率和管理费用率分别上升3.1%和1.6%，其中管理费用增长主要由研发费用增加所致。
• 现金流状况良好：经营活动现金流净额在2017年预计为483.46亿元，显示出公司运营能力较强。

关键信息

财务数据概览

营业利润与费用分析

• 营业利润同比增长29.72%，主要得益于产品结构优化和成本控制。
• 三费率（销售、管理、财务费用率）为29.56%，较2016年有所下降，显示出公司运营效率的提升。
• 毛利率保持在44.80%左右，净利率逐步上升，从10.00%提高至14.28%。

营运能力

• 总资产周转率稳步提升，从1.09增加至1.16。
• 应收账款和存货周转率均保持稳定，显示出公司良好的资产运营能力。

资本结构

• 资产负债率逐步下降，从28.61%降至19.17%。
• 流动比率和速动比率显著提高，分别为4.37和3.83，表明公司短期偿债能力增强。

风险提示

• 招标进展不达预期
• 药品申报进度不达预期

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：——元（6个月）
• 相对指数表现：公司股价表现优于市场，具有良好的增长前景。

分析师信息

• 分析师：朱国广、陈进、何治力
• 执业证号：S1250513070001、S1250517100002、S1250515090002
• 联系方式：
  • 朱国广：021-68413530, zhugg@swsc.com.cn
  • 陈进：021-68416017, cj@swsc.com.cn
  • 何治力：023-67898264, hzl@swsc.com.cn

公司信息

• 总股本：10.09亿股
• 流通A股：8.62亿股
• 52周内股价区间：12.72-22.96元
• 总市值：149.35亿元
• 每股净资产：3.15元
• 每股经营现金：0.57元
• 每股股利：0.17元

总结

恩华药业在2017年前三季度表现出良好的业绩增长，尤其在归母净利润方面增长显著，主要得益于土地补偿款的贡献。公司通过营销体系改革，提升了销售效率，并有多个新产品进入医保目录，预计未来将带来明显增长。财务费用大幅下降，费用率略有上升，但整体运营效率提升。公司进入新一轮增长周期，维持“买入”评级，但需关注招标和药品申报的风险。