20181030-长城证券-顾家家居-603816.SH-2018Q3点评_单季度开店200+家_增速符合预期_4页_575kb

顾家家居（603816）2018Q3点评总结

核心内容

顾家家居在2018年第三季度表现出强劲的业绩增长和渠道扩张能力，整体表现符合市场预期，分析师维持“强烈推荐”投资评级。

主要观点

• 业绩表现：
  2018年前三季度实现营业收入63.93亿元，同比增长31.87%；归母净利润7.86亿元，同比增长26.7%；扣非后归母净利润6.37亿元，同比增长34.27%。
  单季度来看，Q3营收23.44亿元，同比增长34.95%；归母净利润3.03亿元，同比增长29.87%；扣非后归母净利润2.45亿元，同比增长60.53%，略超预期。

• 产品结构：
  沙发收入内生同比增长约22%；功能沙发增速较上半年略有回落，但整体仍保持较快增长；床具收入增速明显加速，成为增长的主要动力；布艺沙发收入增速也有小幅提升。

• 渠道扩张：
  2018年第三季度新开门店超过200家，主要集中在床具和休闲品类，总门店数达到约4260家。
  年初至今已新增门店760家，若实现年底4500家门店的目标，门店数量同比增长约28%。

• 毛利率改善：
  由于人民币相对贬值，外销毛利率环比改善；Q3单季度毛利率为35.3%，环比下降30bps，但整体仍保持稳定。
  2018年前三季度毛利率为35.7%，同比略降1.01个百分点。

• 费用结构优化：
  研发及管理费用率同比上升1个百分点，但销售费用率同比下降1.75个百分点。
  财务费用率为-0.2%，主要受益于外汇应收款汇兑损益及理财利息收入。
  净利润率12.3%，环比下降50bps。

• 盈利预测：
  预计2018年归母净利润为10.02亿元，对应PE为19倍；2019年归母净利润为13.15亿元，对应PE为14倍；2020年归母净利润为17.36亿元，对应PE为11倍。

• 估值指标：
  2018年PE为18.62倍，PEG为0.68倍，PB为4.06倍，EV/EBITDA为13.16倍，EV/Sales为1.98倍，EV/IC为2.97倍，ROIC/WACC为1.85倍。

关键信息

• 股价表现：当前股价为43.58元，总市值186.47亿元，流通市值38.83亿元，总股本42,789万股，流通股本8,910万股。
• 市场数据：2018年12个月股价最高为77.15元，最低为39.00元。
• 投资建议：公司业绩符合预期，渠道扩张积极，外贸利润明显改善，维持“强烈推荐”评级。
• 风险提示：房地产政策调控力度加大、原材料价格上升、人工成本上升、行业竞争加剧等。

附：主要财务指标（单位：%）

结论

顾家家居在2018年前三季度业绩稳健增长，产品结构优化，渠道扩张迅速，尤其在床具品类表现突出。公司毛利率在人民币贬值背景下有所改善，费用结构优化有效抵消了股权激励的影响。整体来看，公司具备较强的盈利能力和增长潜力，投资评级维持“强烈推荐”。