20220405-天风证券-水泥行业研究周报_疫情导致需求恢复受阻_水泥价格短期或维持震荡调整走势_25页_2mb

报告摘要

水泥行业分析总结

核心内容

水泥行业在2022年一季度面临需求恢复受阻的问题，主要受疫情和降雨天气影响，导致水泥出货率及需求表现不佳。1-2月水泥产量同比下滑17.8%，出货率同比低12个百分点。尽管如此，近期水泥市场价格略有上涨，上涨地区主要集中在华北、西北，如北京、甘肃、陕西等地，涨幅在20-50元/吨之间，而湖北、重庆、贵州部分地区出现价格回落，回落幅度为10-30元/吨。

主要观点

短期走势：由于疫情防控尚未结束，叠加错峰停产力度加大，水泥价格短期内或将维持震荡调整走势。然而，一旦疫情解除，下游需求集中释放，有望推动价格回升。
历史表现：过去十年水泥指数年初至旺季结束（5.30）的最大涨幅平均为35.3%，其中2021年涨幅最低为14.5%。2022年年初至今涨幅仅为10%，仍低于2021年，因此后续仍有上涨空间。
需求端：2022年水泥需求预计下滑幅度在5%以内，整体仍维持较高水平。预计2022年广义基建增速为4.6%，狭义基建增速为3.5%。尽管房地产需求仍面临压力，但稳增长政策推动下，基建端有望结构性回暖。
供给端：2022年错峰停产力度进一步加大，尤其在华东、中南、西南等地区。此外，水泥行业有望纳入全国碳交易市场，这将对小企业形成更大成本压力，推动行业供给端集中度提升，龙头优势凸显。
中长期趋势：水泥行业已进入需求下行期，但政策推动下的“双碳”目标将加速供给端调整，2500T/D及以下规模产能有望逐步退出，行业总产能将收缩8.6%以上。这将支撑水泥价格中枢逐步上移，提升龙头市场份额。

关键信息

水泥价格：上周全国水泥均价为512元/吨，环比上涨3.2元/吨，华北、西北地区涨幅靠前。
水泥出货率：上周全国水泥出货率58%，环比提高2个百分点，但年同比低23个百分点。
库存情况：上周全国水泥库存65%，周环比提高3.6个百分点，华北、中南地区库存涨幅靠前。
水煤价差：全国水煤价差371元/吨，周环比下降5元/吨，企业盈利承压。
碳交易：水泥行业排放占建材行业83%，2022年有望纳入全国碳交易，小企业成本压力加剧，龙头优势凸显。

水泥板块投资建议

分析师认为，水泥板块整体仍处于底部区域，回撤风险较小。从估值角度看，当前PE（TTM）和PB分别为9.3倍和1.2倍，对应近13年29%和5%分位，具备较高的投资性价比。

推荐关注以下公司：

成长性较优：上峰水泥、华新水泥
龙头公司：海螺水泥
受益基建发力：万年青、祁连山

供给端政策变化

产能置换：2021年7月工信部修订《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，提高置换比例至1.5:1或2:1，限制异地置换，有利于优化供给结构。
区域政策：山东、河南、山西、福建等地加强了对2500T/D及以下产能的淘汰力度，部分区域已开始执行或计划执行产能退出政策。
2025年目标：政策要求2025年标杆产能比重超过30%，水泥熟料单位产品综合能耗基准水平为117kg标煤/吨，标杆水平为100kg标煤/吨。

需求端预测

2022年水泥需求：预计全年需求下滑幅度在5%以内，房地产和基建仍是主要影响因素。
区域需求：华北、西北地区需求恢复较好，华东、中南、西南地区受疫情和降雨影响，需求仍偏弱。

行业评级

行业评级：强于大市（维持评级）
投资评级：股票投资评级分为买入、增持、持有、卖出，其中买入为预期股价相对收益20%以上，增持为预期股价相对收益10%-20%，持有为预期股价相对收益-10%-10%，卖出为预期股价相对收益-10%以下。

估值与盈利预测

公司代码	公司名称	总市值（亿元）	当前价格（元）	2022E归母净利润（亿元）	2022E EPS（元）	2022E PE（倍）	2022E PB（倍）	2022E股息率（%）
600585.SH	海螺水泥	2306	39.49	351.2	6.63	7.02	6.23	5.0%
000672.SZ	上峰水泥	177	21.85	29.0	3.57	12.07	7.63	4.1%
000789.SZ	万年青	104	12.98	21.4	2.68	12.71	6.74	5.4%
000877.SZ	天山股份	1160	13.18	152.0	1.75	69.80	7.51	3.8%
002233.SZ	塔牌集团	131	11.00	20.9	1.75	7.14	6.28	7.8%
600801.SH	华新水泥	428	19.76	60.0	2.86	6.53	7.36	5.9%

供给端与碳交易

碳交易：水泥行业是建材行业中碳排放最大的子行业，预计2022年纳入全国碳交易，小企业将面临更大成本压力。
碳价：2020年地方试点碳价约为40元/吨，而海外碳价高达50-60欧元/吨，预计国内碳价也将逐步上涨。

需求与供给趋势

需求：水泥需求在2022年Q1或为行业低点，Q2起随着煤价影响减弱和涨价开启，业绩或迎来逐季改善。
供给：供给端约束力度加大，预计2022年水泥行业供给将有所收缩，有利于价格中枢上移。

水泥行情回顾

水泥出货率：全国水泥出货率58%，周环比提高2个百分点。
磨机开工率：全国磨机开工率45%，周环比下降1个百分点，华东地区降幅较大。
库存：全国水泥库存65%，周环比提高3.6个百分点，华北、中南地区库存涨幅靠前。
价格：全国水泥价格512元/吨，周环比提高3.2元/吨，华北、西北地区涨幅靠前。

总结

水泥行业在短期面临需求恢复受阻和价格震荡调整的局面，但中长期来看，随着政策推动下的“双碳”目标和供给端调整，行业有望实现“量减价增”的趋势。分析师认为，当前水泥板块仍处于底部区域，具备较高的投资性价比，建议关注具备成长性及龙头地位的公司，如上峰水泥、华新水泥、海螺水泥等。同时，供给端政策趋严，有助于优化行业结构，提升龙头市场份额。

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