20220313-天风证券-水泥行业研究周报_南方需求恢复较好_价格开启上行走势_23页_2mb

水泥行业分析总结

核心内容概述

当前水泥行业呈现出需求逐步恢复和价格上涨的态势，尤其在南方地区表现更为明显。随着政策支持和成本上升，水泥价格开始上行，行业整体有望迎来业绩改善。同时，水泥行业正面临供给端的调整压力，2025年将有更多小产能退出，行业集中度有望进一步提升。从投资角度来看，水泥板块处于底部区域，估值具有吸引力，具备较高的投资性价比。

主要观点

• 需求端：2022年Q1水泥需求预计下滑幅度在5%以内，整体仍维持较高水平。南方地区需求恢复较好，达到7-8成，而北方地区仅恢复2-4成，主要受限于气温和疫情。预计2022年基建端有望结构性回暖，地产端底部回暖，水泥行业整体或将呈现“量减价增”的趋势。

• 价格端：水泥价格持续上涨，主要由需求恢复和成本上升共同驱动。上周全国水泥均价为515元/吨，环比上涨2.6元/吨。价格涨幅主要集中在江苏、山东、河南、湖北等地，而部分区域如重庆、甘肃、陕西出现价格回落。

• 供给端：2022年错峰停产力度加大，预计全年供给端约束更强。2025年政策要求标杆产能占比超过30%，2500T/D及以下产能将逐步退出，总产能收缩幅度超过8.6%。水泥行业或将纳入全国碳交易，碳税和减排改造将对小企业造成较大成本压力，龙头企业的竞争优势将更加明显。

• 投资建议：当前水泥板块估值较低，PE和PB均处于历史低位，具备较高的投资性价比。推荐关注成长性较好的【上峰水泥】、【华新水泥】，龙头【海螺水泥】，以及有望受益于基建发力的【万年青】和【祁连山】。

关键信息

需求恢复情况

• 南方地区水泥需求基本恢复7-8成。
• 北方地区因气温低和疫情复发，仅恢复2-4成。
• 三月上旬全国水泥出货率环比上升11.4pct，达到58%。
• 企业出货率在不同区域有显著差异，华东、中南、西南地区表现较好，西北地区仍处于低位。

价格走势

• 全国水泥均价为515元/吨，环比上涨2.6元/吨。
• 华东地区水泥均价531元/吨，周环比上涨7.1元/吨。
• 中南地区水泥均价513元/吨，周环比上涨13.3元/吨。
• 西南地区水泥均价429元/吨，周环比上涨10元/吨。
• 西北地区水泥均价519元/吨，周环比下降15元/吨。

成本影响

• 煤炭、油价和运费上涨推动水泥成本上升，进一步支撑价格上涨。
• 水煤价差周环比提高3元/吨，水泥企业盈利有所改善。

供给端调整

• 2022年错峰生产天数相比2021年有所增加，尤其是江西、江苏、广西、贵州等地区。
• 2025年政策要求标杆产能占比超过30%，将推动行业产能收缩。
• 水泥行业或将纳入全国碳交易，小企业成本压力加剧，龙头优势凸显。

行业评级与投资逻辑

• 行业评级为强于大市，维持原评级。
• 水泥指数年初至今涨幅仅为10%，仍低于2021年，后续仍有上涨空间。
• 历史数据显示，水泥指数在春节前后通常会启动，但2022年因需求下行，启动时间较晚。
• 水泥价格通常在5月中下旬达到顶峰，水泥指数则提前见顶。

行业趋势展望

• 短期：水泥行业景气度可借助高频数据如出货率、磨机开工率、库存、价格和水煤价差来判断。
• 中期：2022年Q2起，随着煤价影响减弱和价格开启上涨，行业业绩或逐步改善。
• 长期：水泥行业步入需求下行期，供给端改革将加速，行业集中度提升，龙头公司有望受益。

总结

水泥行业在2022年Q1表现出需求缓慢恢复和价格上涨的迹象，尤其在南方地区。政策支持、成本上升以及基建发力为行业提供了上涨动力。供给端方面，2022年错峰停产力度加大，未来2025年将加速小产能退出，提升行业集中度。水泥行业或将纳入碳交易，进一步加剧小企业成本压力，龙头公司有望受益。当前水泥板块估值较低，具备较高的投资性价比，建议关注【上峰水泥】、【华新水泥】、【海螺水泥】、【万年青】和【祁连山】等公司。