20220426-中国银河-恒顺醋业-600305.SH-2021年报与2022年一季报点评报告_22Q1业绩环比改善_期待变革红利释放_4页_815kb

公司点评报告总结 - 食品加工

核心内容

恒顺醋业（600305）在2022年第一季度业绩环比改善，尽管2021年整体表现承压，但公司通过内部变革与市场策略调整，逐步恢复增长动力。报告首次对恒顺醋业进行“谨慎推荐”评级，基于其基本面改善趋势及需求恢复预期。

主要观点

• 业绩表现：
  2021年公司营收/归母净利润分别为18.93亿元/1.19亿元，同比分别下降6.5%和62.3%。
  2022年第一季度营收/归母净利润分别为5.72亿元/0.77亿元，同比分别增长10.4%和下降0.8%。
  2022年第一季度调味品主业同比增长14.1%，显示业务韧性。

• 产品结构变化：
  食醋收入在2021年同比下降10.3%，料酒收入则同比增长1.2%，料酒表现相对稳健。
  2022年第一季度，食醋收入同比增长6.6%，料酒收入同比增长17.5%，显示产品结构优化与行业需求回暖。

• 区域市场表现：
  2021年华东地区收入同比下降4.0%，但表现优于整体；华南、华中、西部地区收入分别下降9.7%、5.6%。
  2022年第一季度，华东、华中地区收入分别同比增长10.1%和13.5%，华南、西部、华北地区分别增长18.3%、33.0%和14.7%，外围市场拓展明显提速。

• 渠道与变革：
  2021年经销商数量为1820家，同比增加26%。2022年第一季度新增9家经销商，渠道扩张持续进行。
  公司在逆境中持续推进内部变革，包括股票回购、董事会换届、引进快消品行业人才等，以绑定员工利益、推动战略落地。

• 盈利能力分析：
  2021年毛利率为37.6%，同比下降3.2个百分点，主要受成本压力与产品结构调整影响。
  2022年第一季度毛利率同比下降1.5个百分点，成本端压力仍未缓解。
  销售费用率2021年为18.2%，同比上升4.9个百分点，主要由于渠道变革与广告投放增加。
  2022年第一季度销售费用率略有下降，基本维持稳定。
  净利率2021年为6.3%，同比下降9.4个百分点，主要受成本与费用影响；2022年第一季度净利率同比下降1.8个百分点，盈利压力依然存在。

关键信息

• 投资建议：预计2022-2024年归母净利润分别为1.27亿元、1.50亿元、1.76亿元，同比增长分别为7.2%、18.1%、16.7%。
• EPS预测：2022-2024年EPS分别为0.13元、0.15元、0.18元。
• PE预测：对应PE分别为78倍、66倍、57倍，估值逐步下降。
• 财务预测：公司未来几年营收与利润均保持增长趋势，但毛利率与净利率仍面临一定压力。

风险提示

• 内部变革效果不及预期
• 渠道扩张速度低于预期
• 食品安全问题可能影响品牌声誉与销售

投资评级

• 公司评级：谨慎推荐（首次评级）
• 行业评级：谨慎推荐（行业指数超越基准指数平均回报）

联系信息

• 分析师：周颖
  • 联系方式：010-80927635
  • 邮箱：zhouyingvj@chinastock.com.cn
• 研究助理：刘光意
  • 联系方式：021-20252650
  • 邮箱：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn

财务指标概览

附录：财务预测表

利润表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

结论

恒顺醋业在2021年面对营收与利润双降的挑战，但2022年第一季度业绩显著改善，显示公司基本面逐步修复。内部变革持续推进，渠道扩张与产品结构优化成为业绩增长的关键驱动力。尽管盈利能力仍承压，但随着需求恢复与变革红利释放，公司未来增长潜力值得期待。