20220426-中国银河-天味食品-603317.SH-2022年一季报点评报告_22Q1实现开门红_验证全年改善逻辑_3页_788kb

天味食品2022年一季报点评报告总结

核心内容

天味食品在2022年第一季度实现营收6.29亿元，同比增长20.6%，归母净利润1.0亿元，同比增长25.3%。这一业绩表现验证了公司全年基本面改善的逻辑，显示公司在市场复苏和内部调整中取得了积极进展。

主要观点

业绩表现

• 营收增长：2022Q1营收同比增长20.6%，环比显著改善。
• 净利润增长：归母净利润同比增长25.3%，净利率同比提升0.6个百分点，达到15.9%。
• 盈利能力改善：毛利率同比下降1.7个百分点至36.0%，但降幅环比缩小，费用率同比下降4.9个百分点至13.0%，表明公司成本控制和费用管理成效显著。

产品与区域表现

• 产品结构：火锅调料收入同比下降3%，主要受高基数影响；中式复调收入同比增长45%，香肠腊肉调料收入同比下降35%，鸡精与香辣酱分别增长87%和35%，显示部分产品增长强劲。
• 区域表现：西南、华中、华东地区收入分别同比增长18%、21%、21%，西北、华北、华南地区分别增长24%、43%、22%，重点市场回暖带动整体业绩提升。

渠道发展

• 直营商超：收入同比增长91%，受益于社区团购冲击边际减弱。
• 定制餐调：收入同比增长13%，表现稳健。
• 经销渠道：收入同比增长23%，经销商数量为3368家，环比减少1%，主要因东北、华中市场调整，但核心市场渠道加密。

关键信息

增长驱动因素

1. 终端需求修复：消费者信心恢复，市场需求逐步回升。
2. 库存低位：公司渠道库存保持低位，有利于销售转化。
3. 产品周期调整：内部产品结构优化，组织效率提升。
4. 成本压力缓解：预计2022年下半年成本将高位回落，提价效应有望释放。
5. 基数效应：2021年基数较低，为2022年成长留有空间。

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为2.75/3.52/4.3亿元，同比增长分别为48.8%、28.3%、22.2%。
• 估值水平：2022年PE为45.22倍，高于调味品行业平均PE 39倍。
• 评级：予以“谨慎推荐”评级，表示公司股价有望超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。

风险提示

• 终端动销不及预期：市场复苏不及预期可能影响销售。
• 费用投放超预期：若费用投入增加可能压缩利润空间。
• 食品安全问题：食品安全风险可能对品牌形象和销售造成冲击。

财务指标概览

评级标准

• 谨慎推荐：公司股价有望超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。

分析师信息

• 周颖：清华大学本硕，2007年进入证券行业，2011年加入银河证券研究院，具有多年消费行业研究经验。

投资者提示

• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应自行判断，谨慎投资。
• 银河证券不承担因使用本报告导致的任何损失。

联系方式

• 中国银河证券股份有限公司研究院
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