20260907-申万宏源-全球资产配置每周聚焦_黄金中长期仍有上行空间_短期择时静待宏观共振_45页_3mb

黄金中长期仍有上行空间，短期择时静待宏观共振

核心内容

• 黄金趋势：黄金中长期中枢趋升，核心逻辑为美国财政赤字居高不下与去美元化趋势。
• 近期表现：金价在2026年3月后再度上涨，但美债实际利率未同步回落，30Y-10Y美债利差成为金价反转的核心定价变量。
• 黄金与权益市场相关性：2024年以来，黄金与全球权益市场呈现强正相关（基本高于0.9），体现为美元信用的对冲和替代。

主要观点

• 黄金定价框架：黄金价格受供需格局、法币信用、美债实际利率、避险属性四方面影响。
• 短期波动因素：近期金价波动主要由美伊冲突引发的油价上涨及美元信用风险溢价上行驱动。
• 央行购金趋势：全球央行持续购金，2023-2025年累计购金量分别为374、398、421吨，2026年4-6月重新净买入。
• 黄金与美债关系：黄金占全球央行外储比例首次超过美债，显示全球对美元体系信任度下降。
• 市场情绪与波动率：黄金上涨行情通常始于波动率回落至低位，当前波动率仍偏低，需等待下一轮宏观与微观共振。

关键信息

全球资产表现

• 固收与汇率：10Y美债收益率上涨至4.78%，美元指数震荡回落，主要非美货币多数反弹。
• 权益市场：巴西股市领涨，越南、美股标普500、纳斯达克小幅收涨；欧洲、中国A股及港股普遍承压。
• 商品市场：布伦特原油、欧美天然气及能源指数大幅反弹，农产品分化，贵金属小幅回调。

资金流向

• 全球资金：货币市场基金流入，新兴股市流出，发达股市流入；美国债市流入明显（153.3亿美元）。
• 中国股市：权益资金净流出46.5亿美元，外资流出7.0亿美元，内资流出40.5亿美元。
• 美股资金：流入能源、医疗保健、通信板块，科技板块流出。

资产估值与风险情绪

• A股与港股：上证指数、沪深300、恒生指数等估值分位数处于中性或偏高位置，ERP分位数位于中性水平。
• 风险情绪指标：美股认沽/认购比例下降，A股隐含波动率上升，市场情绪升温。

经济数据

• 美国非农数据：8月新增非农16.2万人，劳动力市场韧性显现。
• 中国制造业PMI：8月边际回暖，需求端订单扩张。

风险提示

• 资产价格短期波动或无法代表长期趋势。
• 欧美经济深度衰退或超预期。
• 特朗普执政期间美国政策方向可能出现重大转变。

历史数据回顾

• 黄金突破行情：历史上的黄金上涨行情多始于波动率回落至低位。
• 美债利差：30Y-10Y利差（2.82%）成为近期金价反转的核心变量。
• 央行购金：2023年-2024年俄乌冲突激发央行购金加速，2025年美联储降息背景下黄金ETF流入。

市场表现数据

• A股行业：传媒、银行领涨；消费服务、电子、有色金属等下跌。
• 港股行业：银行、多元金融领涨；恒生科技、恒生中国企业指数下跌。
• 全球指数：标普500、纳斯达克等处于低位，ERP分位数较低。

资金流动趋势

• 海外资金：主动基金流出0.3亿美元，被动基金流出6.7亿美元。
• 内资与外资：中国股市资金流出明显，外资与内资均流出。

总结

黄金中长期仍有上行空间，主要由美国财政赤字和去美元化趋势驱动。近期金价上涨主要由美元信用风险溢价上行引起，而非传统避险属性。短期需关注波动率消化和宏观共振。全球资本市场呈现能化与商品强势、权益分化趋势，中国股市资金流出明显，美股资金流入能源、医疗保健等板块。黄金与权益市场呈现强正相关，全球央行购金趋势持续，反映对美元体系信任度下降。