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国电电力(600795.SH) 2026年9月7日总结

核心内容

国电电力（600795.SH）于2026年9月7日发布投资报告，维持“买入”评级，当前股价对应PE为16倍，股息率为4.1%。报告指出，公司二季度业绩稳健，资产注入有望进一步打开中长期增长空间。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2026年半年报显示，公司上半年实现营业收入790.29亿元，同比增长1.77%；归母净利润30.14亿元，同比下降18.25%。
  • 2026年第二季度实现营业收入398.60亿元，同比增长5.33%；归母净利润16.16亿元，同比下降13.9%。
  • 业绩下滑主要受上网电价下行和燃料成本上涨影响。

• 分板块表现：

  • 火电板块：2026H1归母净利润16.66亿元，同比下降15.31%。公司火电控股装机同比增长8.34%，达到83.02GW，但利用小时数下降36小时，发电量同比增长7.85%。
  • 水电板块：2026H1归母净利润10.81亿元，同比增长22.42%。双江口水电站如期投产，全年预计新增约3.34GW水电装机，2027年将首次形成较完整的全年发电收益。
  • 风电和光伏板块：2026H1归母净利润分别为3.97亿元和2.23亿元，同比分别下降24.95%和62.27%。

• 资产注入计划：

  • 公司拟启动收购控股股东国家能源集团部分资产，包括在运和在建/拟建控股装机约14GW，其中火电688万千瓦、常规水电255万千瓦、抽蓄80.4万千瓦、光伏约32万千瓦。
  • 资产质量以大容量煤电和金沙江优质水电为主，注入将有助于优化资产结构，提升盈利能力。

• 盈利预测与估值：

  • 预计公司2026-2028年归母净利润分别为59亿、75亿、80亿元，对应PE分别为16倍、13倍、12倍。
  • 2026年9月4日收盘价5.37元对应股息率4.1%。
  • 预计2026-2028年每股收益分别为0.33元、0.42元、0.45元，ROE分别为9.66%、11.69%、11.95%。
  • 估值倍数方面，P/E从13.37倍上升至16.11倍，随后下降至12.77倍和11.96倍；P/B持续下降，从1.61倍降至1.43倍。

关键信息

• 市场表现：

  • 2026年9月4日收盘价为5.37元，一年内最高价6.04元，最低价4.53元。
  • 总市值和流通市值均为95,777.27百万元，总股本为17,835.62百万股。
  • 资产负债率为73.10%，每股净资产为3.38元。

• 财务预测：

  • 收入预测：2026-2028年营业收入分别为169,243亿、171,817亿、172,388亿元，同比增长率分别为-0.59%、1.52%、0.33%。
  • 利润预测：2026-2028年归母净利润分别为59亿、75亿、80亿元，同比增长率分别为-17.00%、26.22%、6.69%。
  • 现金流预测：2026年经营性现金净流量为26,555亿元，投资性现金净流量为-48,389亿元，筹资性现金净流量为16,250亿元，现金流量净额为-5,583亿元。

• 风险提示：

  • 电价不及预期
  • 来水不及预期
  • 煤价上涨超预期

投资评级说明

• 投资评级：以报告日后6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准。

  • 买入：涨跌幅在20%以上
  • 增持：涨跌幅在5%~20%之间
  • 中性：涨跌幅在-5%~5%之间
  • 减持：涨跌幅低于-5%
  • 无：因无法获取必要资料或存在重大不确定性

• 行业投资评级：以行业股票指数相对于市场基准指数的涨跌幅为标准。

  • 看好：行业指数超越市场
  • 中性：行业指数与市场持平
  • 看淡：行业指数弱于市场

• 基准指数：

  • A股市场（北交所除外）：沪深300指数
  • 北交所市场：北证50指数
  • 香港市场：恒生中国企业指数（HSCEI）
  • 美国市场：标普500指数或纳斯达克指数
  • 新三板市场：三板成指或三板做市指数

附录：财务预测摘要

• 资产负债表：

  • 2026年预计资产总计为541,465百万元，负债合计为396,000百万元，股东权益合计为145,466百万元。
  • 货币资金预计从15,821百万元下降至10,238百万元，随后回升至15,028百万元。
  • 长期股权投资预计从17,918百万元增至23,979百万元。

• 利润表：

  • 2026年预计归母净利润为59亿元，同比下降17.00%；净利润为11.215亿元，同比下降27.15%。
  • 2027年预计归母净利润为75亿元，同比增长26.22%；净利润为13.641亿元，同比增长7.94%。
  • 2028年预计归母净利润为80亿元，同比增长6.69%；净利润为14.554亿元，同比增长8.44%。

• 现金流量表：

  • 2026年预计经营性现金净流量为26,555亿元，投资性现金净流量为-48,389亿元，筹资性现金净流量为16,250亿元，现金流量净额为-5,583亿元。
  • 2027年预计经营性现金净流量为40,235亿元，投资性现金净流量为-30,312亿元，筹资性现金净流量为-5,132亿元，现金流量净额为4,790亿元。
  • 2028年预计经营性现金净流量为43,458亿元，投资性现金净流量为-30,335亿元，筹资性现金净流量为-13,502亿元，现金流量净额为-379亿元。

证券分析师声明

本报告由查浩、刘晓宁、邓思平三位分析师撰写，基于合法合规的信息，独立、客观地出具。分析师具有证券投资咨询执业资格，报告观点反映其个人看法，不与报酬挂钩。

一般声明

本报告为华源证券股份有限公司所有，仅供客户使用。报告基于已公开信息，不保证其准确性或完整性。投资者应独立评估信息，并考虑自身投资目标和需求。

信息披露声明

华源证券可能持有报告提及公司证券，并提供相关金融服务。投资者需注意潜在利益冲突，本报告不构成投资决策的唯一依据。

总结

国电电力在2026年上半年业绩稳健，尽管火电板块因电价下行和燃料成本上涨利润承压，但水电板块逆势增长，受益于双江口水电站投产。公司拟通过收购控股股东部分资产，进一步优化资产结构，打开中长期增长空间。盈利预测显示，公司未来三年归母净利润有望稳步提升，当前PE为16倍，股息率4.1%，维持“买入”评级。投资者应关注电价、来水及煤价等风险因素。