20250411-西南证券-安琪酵母-600298.SH-2024年报点评_24年平稳收官_期待盈利改善_6页_1mb

报告摘要

2024年，公司实现营业收入152亿元，同比增长11.9%；归母净利润13.3亿元，同比增长4.3%。尽管全年毛利率同比下降0.7个百分点至23.5%，但第四季度毛利率环比提升1.1个百分点至24.1%，显示盈利能力有所改善。公司拟向全体股东每10股派发5.5元现金股利，体现了对股东回报的重视。

主营业务表现：
- 酵母及深加工产品收入108.5亿元，同比增长14.2%；
- 制糖产品收入4.1亿元，同比下降26.1%；
- 包装业务收入12.7亿元，同比下降2.8%；
- 其他产品收入26亿元，同比增长36.4%。
区域市场增长：
- 国内市场收入94.2亿元，同比增长7.5%；
- 海外市场收入57.1亿元，同比增长19.4%，主要得益于YE产品在发达市场的表现和干酵母在新兴市场的增长；
- 随着埃及、俄罗斯子公司扩产，公司有望进一步扩大全球市场份额。
盈利能力分析：
- 全年净利率为8.9%，同比下滑0.8个百分点；
- Q4毛利率改善，主要受益于海运费用回落及成本结构优化；
- 全年费用率基本稳定，销售费用率略有上升，管理与研发费用率下降。
未来展望：
- 国内烘焙行业及YE产品需求持续复苏，有望释放利润弹性；
- 海外渠道加强本土化布局，完成巴西、阿尔及利亚公司设立，推动收入增长；
- 预计2025-2027年公司收入将保持10%左右的年增长率，净利润率逐步提升。

盈利预测：
- 2025-2027年EPS分别为1.78元、2.05元、2.31元；
- 动态PE分别为19倍、17倍、15倍，维持“买入”评级。
财务指标预测：
- 2025-2027年毛利率预计分别为29.9%、30.4%、31.1%；
- 三费率预计分别为12.66%、12.51%、12.67%；
- ROE预计分别为12.23%、12.80%、13.07%，显示盈利能力逐步增强。
业务增长假设：
- 酵母业务销量增速预计分别为8%、7%、7%；
- 其他产品业务收入增速预计分别为25%、25%、20%。
风险提示：
- 原材料价格波动；
- 汇率波动；
- 产能建设进度不及预期。

基于对公司未来业绩的积极预期，预计2025-2027年公司收入和净利润将持续增长，盈利能力逐步改善。维持“买入”评级，动态PE逐步下降，反映市场对公司未来增长潜力的认可。

指标/年度	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入(亿元)	151.97	169.11	187.44	206.39
归属母公司净利润(亿元)	13.25	15.49	17.83	20.06
EPS(元)	1.52	1.78	2.05	2.31
PE	22.30	19.07	16.56	14.72
PB	2.60	2.28	2.08	1.88
ROE	11.93%	12.23%	12.80%	13.07%