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有色金属脉动跟踪：并购与勘探，谁是矿业公司资源增长的主力军？

核心内容总结

1. 资源是矿业企业可持续发展的基础

资源量与产量的比值是衡量矿业企业资源基础和增长潜力的重要指标。全球TOP10的铜矿企业资源量/产量比值大多在100以上，储产比在20-55区间。全球固体矿产勘查投资在2023年同比下降3%，2024年延续小幅回落，但铜、锂等重点品种的勘查投资仍在增长。

2. 勘探与并购是资源增长的两种路径

矿业公司资源增长主要依赖于勘探和并购。过去二十年，前十七大金属矿业企业中，只有4家主要通过自有矿山挖潜实现成长。并购在资源获取方面占据主导地位，大型矿业公司通过并购获取资源占比高达40%-90%。与勘探相比，并购投资规模更大，但风险相对较低，尤其在周期底部能实现跨越式发展。

3. 全球固体矿勘查投资下降，新增大型资源稀缺

全球固体矿产勘查投资持续下降，新增大型资源发现数量有限。2024年全球铜矿勘查投资同比增长2%，但由勘查带来的新矿发现仍较少。草根勘查占比下降至23%，矿山勘探占比提升至38%，表明勘查逐渐向后期可行性研究和矿山勘查倾斜，重大新矿发现的不确定性增加。

4. 并购仍是资源增长的主力军

并购是全球矿业成长的最主要路径。过去十年中，紫金矿业、嘉能可、洛阳钼业等企业通过频繁并购进入全球矿企排名前列。并购能快速获取资源，提升资源储量和经济价值，是成为矿业巨头的关键路径。

主要观点更新

1. 贵金属

• 地缘冲突降温，黄金价格呈震荡走势。
• 美联储12月降息概率为66%，黄金价格短期受地缘政治和降息预期影响，中长期仍具备配置价值。

2. 工业金属

铜

• 铜价偏弱运行，国内废铜贸易商暂停向美国进口。
• 供应端偏紧，中长期仍看好铜价。

铝

• 氧化铝价格延续涨势，电解铝亏损。
• 铝价中枢长期抬升，预计2025年国内电解铝产能接近瓶颈。

铅锌

• 加工费仍在亏损，锌锭产量持续下行。
• 需求端逐步修复，供需小幅改善，但价格大幅反弹仍需等待需求支撑。

锡

• 佤邦供给恢复预期增强，锡价承压。
• 短期承压，中长期受益于AI和新能源车需求增长。

镍

• 镍价弱势震荡，基本面边际变化不大。
• 镍矿溢价回落，成本支撑减弱，关注资源布局企业。

3. 战略小金属

钨

• 市场价格横盘，采购商按需议价。
• 宏观层面存在两面性，地缘政治和关税壁垒可能推动钨价重估。

锑

• 供需双弱，原料商挺价。
• 内外价差修复，长期看好锑价。

钼

• 淡季招标需求下降，钼价小幅回落。
• 长期看，全球钼供给增量有限，需求高景气，钼价长期看好。

稀土

• 四重因素看好稀土产业链价值回归：总量控制、政策落地、地缘战略、进口扰动。
• 中国稀土集团和北方稀土集团占据主导地位，海外稀土产业链逐步建立。

钛

• 钛材市场需求稳定，海绵钛价格小幅回升。
• 需求端受消费刺激影响，但下游接受度有限。

金属价格涨跌

贵金属

• COMEX黄金：-2.3%
• COMEX银：-2.0%
• LME铂：-2.56%
• LME钯：-3.7%

工业金属

• LME铜：+0.5%
• LME铝：-1.2%
• LME铅：+3.1%
• LME锌：+4.6%
• LME镍：+1.2%
• LME锡：+0.3%

战略小金属

• 碳酸锂：-1.1%
• 钨精矿：-0.7%
• 钴：+1.8%
• 锑：0%
• 氧化镨钕：+0.9%
• 氧化钇：0%
• 氧化铽：-2.4%
• 氧化镝：-2.3%

行业动态

• 俄罗斯临时禁止废旧贵金属出口，影响全球供应链。
• 沙特与Vedanta集团、紫金矿业签署价值93亿美元的关键金属投资协议，加强关键金属供应链建设。

风险提示

1. 下游需求不及预期；
2. 产品价格波动。