20181205-兴证国际证券-睿见教育-06068.HK-FY2018业绩超预期_新校储备足业绩有保障_6页_770kb

睿见教育（6068.HK）证券研究报告总结

核心内容

本报告对睿见教育（6068.HK）的财务表现、业务扩张及投资价值进行了全面分析，维持“审慎增持”评级，下调目标价至6港元，对应2019-2021财年PE分别为25、20和16倍。报告指出，公司2018财年业绩表现超预期，未来增长动力强劲。

主要观点

• 业绩表现超预期：2018财年公司实现营业收入12.47亿元人民币，同比增长27.3%，超出预期2.5%；净利润3.07亿元，同比增长55%，超出预期13.1%；核心净利润3.22亿元，同比增长29.6%，超出预期18.4%。
• 持续增长预期：基于公司2019/20财年自建5所新校及收购福建漳州学校并表，预计公司收入将在2019-2021财年分别达到16.3、20.3、25.7亿元人民币，复合增长率约为24.3%至26.9%；核心净利润分别为4.2、5.2、6.7亿元，复合增长率约为24.8%至27.2%。
• 扩张策略稳健：公司通过自建和收购双轮驱动，持续扩大校园容量和学生人数，未来两年计划在广东每年新增两所新校。目前公司旗下有11所学校，其中6所位于广东省。
• 财务状况稳健：公司现金储备充足，截至2018年期末现金及等价物与抵押银行存款共计10.9亿元。公司毛利率略有下降，但保持行业领先水平；有效税率显著下降至11.1%，未来将继续保持较低税率。
• 学生人数稳步增长：2018财年学生人数增长至43,230人，同比增长36%；排除收购学校后内生增长15.4%。公司学校容量提升至9.2万人，同比增长85.5%。预计2019-2021财年学生人数复合增速为20.4%。

关键信息

财务数据概览

学校容量及利用率

学生人数与学校容量

• 2018年8月31日学生人数：43,230人（含收购学校）。
• 排除收购学校后学生人数：36,679人，内生增长15.4%。
• 2018年9月1日学校容量：9.2万人，同比增长85.5%。

风险提示

1. 中国教育行业竞争激烈；
2. 公司收购、自建等扩张不达预期；
3. 收购标的整合不及预期；
4. 国家教育行业政策变动；
5. VIE架构政策风险。

总结

睿见教育在2018财年实现了超出预期的业绩增长，主要得益于潍坊光正新校区利用率提升及收购揭阳学校和潍坊潍州学校。公司通过自建与收购双轮驱动，持续扩大校园容量和学生人数，未来增长动力强劲。财务状况稳健，现金储备充足，毛利率保持行业领先，有效税率显著下降。预计2019-2021财年公司收入与核心净利润将持续增长，维持“审慎增持”评级，目标价下调至6港元。