20230323-西南证券-金山办公-688111.SH-双订阅业务高速增长_AI助澜打开成长空间_4页_1mb

报告摘要

金山办公在2022年实现了收入与利润的稳定增长，同时在个人订阅和机构订阅业务上表现突出，展现出强劲的成长潜力。公司正借助AI技术革新，进一步拓展其在数字办公和信创领域的市场份额。

收入与利润增长：公司2022年实现收入38.9亿元，同比增长18.44%；归母净利润11.2亿元，同比增长7.33%；扣非归母净利润9.4亿元，同比增长11.7%。
个人订阅业务：个人订阅业务实现营收20.5亿元，同比增长39.9%。月度活跃设备数增长至5.7亿，同比增长5.3%，其中WPS Office PC版和移动版分别增长10.5%和2.2%。年度付费个人用户数达到2997万，同比增长18.1%，付费渗透率稳步提升。
机构订阅业务：机构订阅业务营收达6.9亿元，同比增长55.1%。其中，数字办公平台收入增长57%，新增政企客户3990家。公司为政府和企业提供定制化数字办公解决方案，推动了B端业务增长。
“正版化+信创”双轮驱动：公司加速布局信创领域，与国产CPU和操作系统体系实现100%适配。尽管机构授权业务在2022年有所收缩，但预计将在2023年快速放量，受益于信创产业的发展。
盈利预测：预计2023-2025年EPS分别为3.21元、4.17元、5.42元，对应动态PE分别为112倍、87倍、67倍，显示公司估值持续下降，但盈利预期稳步上升。
投资建议：公司作为国内办公软件龙头，具备显著的行业地位和成长空间，维持“买入”评级，未来成长性值得期待。
风险提示：包括付费转化率、信创推进节奏以及AI技术落地不及预期等。

指标/年度	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万元)	3884.96	5194.55	6956.18	9190.60
增长率	18.44%	33.71%	33.91%	32.12%
归属母公司净利润(百万元)	1117.53	1481.49	1921.96	2502.72
增长率	7.33%	32.57%	29.73%	30.22%
每股收益EPS(元)	2.42	3.21	4.17	5.42
PE	148.99	112.39	86.63	66.53
PB	19.08	16.80	14.53	12.34

个人订阅业务：
- 会员数量与ARPU值双提升。
- 优化会员增值功能，推出多项特权并调整SKU。
- 付费用户数达2997万，同比增长18.1%。
- 月度活跃设备数增长至5.7亿，其中WPS Office PC版和移动版分别增长10.5%和2.2%。
机构订阅业务：
- 收入同比增长55.1%，其中数字办公平台增长57%。
- 新增政企客户3990家。
- 针对政府行业推出电子公文资源库产品。
- 面向头部企业提供模块化数字办公赋能服务。
- 公有云SaaS付费企业数增长51%，续约率超70%，金额续费率超100%。
“正版化+信创”双轮驱动：
- 机构授权业务收入下滑13.2%，主要因信创采购节奏放缓。
- 公司加速信创造配，适配验收率达100%。
- 预计B端授权业务在2023年快速放量。

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率	85.00%	88.36%	88.71%	88.84%
三费率	30.81%	61.73%	61.89%	61.55%
净利率	29.11%	28.89%	28.02%	27.63%
ROE	12.85%	15.00%	16.83%	18.61%
ROA	9.38%	12.97%	14.48%	15.90%
EBITDA增长率	8.11%	29.76%	29.15%	29.15%
资产负债率	27.03%	13.50%	13.97%	14.53%
每股净资产	18.91	21.48	24.84	29.24