20220825-天风证券-金山办公-688111.SH-订阅高增_数字办公及信创助推未来加速_3页_763kb

金山办公（688111）总结

核心内容

金山办公（688111）在2022年上半年实现收入17.92亿元，同比增长14.47%；Q2单季度收入9.23亿元，同比增长16.63%。公司整体表现符合市场预期，但归母净利润同比下降5.30%，Q2单季度归母净利润同比增长11.42%。H1经营性现金流为6.17亿元，同比下降18.98%。

主要观点

1. 订阅业务持续高增长

• 订阅业务总体收入：12.37亿元，同比增长42.94%，收入占比提升至69%，同比增加14个百分点。
• 2C订阅业务：上半年收入9.40亿元，同比增长40.54%，Q2单季度同比增长43.87%，保持高增速。
• 2B订阅业务：上半年收入2.98亿元，同比增长51.08%，但Q2单季度增速有所放缓，同比增长31.78%。

2. 付费用户显著增长

• 付费个人用户数：累计达到2856万，同比增长30.53%，显著快于月活增长，付费渗透率提升。
• 月活用户：H1主要产品月活5.7亿，同比增长13.77%；WPSOfficePC版月活2.32亿，同比增长16.58%；WPSOffice移动版月活3.34亿，同比增长12.84%。

3. 云办公与数字办公平台发展

• 云文档上传量：截至6月底，用户通过公有云上传的云文档数量超1519亿份，同比增长39.89%。
• 存储总量：达到270PB，同比增长67.84%。
• 数字办公平台：上半年新增服务政企客户1838家，带动平台收入同比增长51%。

关键信息

1. 财务预测调整

• 收入预测：2022-2024年收入预测分别为40.09/54.20/71.85亿元，较原预测下调。
• 净利润预测：2022-2024年净利润预测分别为11.11/15.37/21.18亿元，较原预测下调。
• 投资建议：维持“买入”评级。

2. 财务比率与估值

• 市盈率（P/E）：2022E为68.14，2023E为49.24，2024E为35.75。
• 市净率（P/B）：2022E为8.93，2023E为7.95，2024E为6.90。
• 市销率（P/S）：2022E为18.88，2023E为13.97，2024E为10.54。
• EV/EBITDA：2022E为52.99，2023E为38.02，2024E为27.51。

3. 财务数据摘要

• 营业收入：2022E为40.09亿元，2023E为54.20亿元，2024E为71.85亿元。
• 归母净利润：2022E为11.11亿元，2023E为15.37亿元，2024E为21.18亿元。
• 每股收益：2022E为2.41元，2023E为3.33元，2024E为4.59元。

4. 资产负债表与现金流量表

• 货币资金：2022E为26.24亿元，2023E为45.93亿元，2024E为65.70亿元。
• 应收票据及应收账款：2022E为475.64百万元，2023E为788.92百万元，2024E为807.85百万元。
• 流动负债合计：2022E为2266.56百万元，2023E为3355.95百万元，2024E为3788.00百万元。
• 负债合计：2022E为3066.56百万元，2023E为4305.95百万元，2024E为4838.00百万元。
• 股东权益合计：2022E为8542.90百万元，2023E为9607.79百万元，2024E为11078.69百万元。
• 现金净增加额：2022E为1370.14百万元，2023E为1968.64百万元，2024E为1976.91百万元。

风险提示

• 信创订单落地不及预期
• 数字办公平台推广不及预期
• 月活用户增速不及预期

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 当前价格：164.13元
• 目标价格：未提供

财务比率

• 毛利率：2022E为87.50%
• 净利率：2022E为27.71%，2023E为28.37%，2024E为29.47%
• ROE：2022E为13.11%，2023E为16.14%，2024E为19.30%
• 资产负债率：2022E为26.41%，2023E为30.95%，2024E为30.40%

估值比率

• 市盈率（P/E）：2022E为68.14，2023E为49.24，2024E为35.75
• 市净率（P/B）：2022E为8.93，2023E为7.95，2024E为6.90
• EV/EBITDA：2022E为52.99，2023E为38.02，2024E为27.51

股价走势

• 股价走势图：图片链接未提供，但报告中提及了相关图表。

作者信息

• 缪欣君：分析师，SAC执业证书编号：S1110517080003，邮箱：miaoxinjun@tfzq.com
• 陈涵泊：联系人，邮箱：chenhanbo@tfzq.com

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