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华源证券晨会精粹 20250903

报告目的

提供投资参考，涵盖固定收益、海外研究、汽车、机械/建材建筑、医药、交运、电子和北交所等领域。

主要内容概览

1. 市场数据与宏观视角
2. 固定收益：产业债投资策略
3. 海外/教育研究：科技股动态与市场展望
4. 汽车行业：Robotaxi支付意愿及技术进展
5. 机械设备行业亮点公司分析
6. 医药生物科技进展与盈利情况
7. 交通运输港口运营商及高速公路表现
8. 华为微、半导体设备进展及电子行业动态
9. 北交所公司表现亮点及投资建议

固定收益板块摘要

• 城投债严监管下，2024年新增产业类发债主体显著上升，多数为区县级国企，集中在山东、江苏等地，行业以综合类、社会服务为主。
• 建议关注新增产业主体，其初期存在流动性溢价，随时间推移信用利差收窄趋势明显。
• 投资策略建议聚焦高景气行业（如社会服务）以及城投子公司的债券品种。

海外研究板块摘要

• 美联储降息预期摇摆：尽管官方“放鸽”，但仍关注通胀风险，黄金和VIX在非稳态市场中具配置价值。
• 科技股两周表现分化，AI龙头调整供给节奏强化市场定价权，加密市场资金仍向核心ETF流入。
• 支持黄金、加密货币作为抗通胀资产，谨慎看待科技股估值波动。

汽车板块摘要

• 海外市场Robotaxi支付意愿较强（如Waymo用户更关注安全性），国内需关注去补贴后的支付能力。
• 特斯拉FSD V14体验及去安全员运营表现为核心关注点。
• To-B解决方案（如RoboTruck、RoboVan）商业化加速，短期胜率更高。
• 推荐文远知行、小马智行、地平线、黑芝麻智能等标的。

机械设备/建筑材料板块

海鸥股份(603269.SH)

• 2025上半年营收增长19.99%，净利润增速达25.31%，毛利率提升主因订单落地及费用优化。
• 回购加速彰显信心，但信用减值拖累短期表现。
• 展望：订单充足，核电/氢能需求或成新增长点。

上海港湾(605598.SH)

• 岩土工程主业增长，但毛利率下滑；卫星业务逐步发力，低轨能源系统成突破口。
• 境外订单承压，卫星能源系统仍具备长期成长潜力。

医药生物科技板块

科伦药业(002422.SZ)

• 业绩短期承压，大输液及中间体业务下滑，但创新药平台拓展海外市场，研发支出逐年加大。
• 合作伙伴默沙东推进多癌种联合治疗研究，长期成长空间可期。

马应龙(600993.SH)

• 治痔产品稳健增长，大健康业务成新增长极，肛肠龙头品牌优势显著。
• 零售终端增长快，线上渠道协同效应初显。

交通运输大类板块

招商港口(001872.SZ)

• 集装箱业务量价齐升，全球港口网络持续扩张，Vast并表带来协同效应。
• 盈利稳健增长，市占率在国内领先，看好海外市场深挖潜力。

电子板块海关摘要

• 华润微：MOSFET、IGBT持续放量，第三代半导体碳化硅/氮化镓进
• 目标客户龙头车企、AI服务器厂商，稼动率保持高位。
• 资本开支确定性高，维持“增持”评级。

北交所公司表现亮点（以吉冈精密为例）

• 并购&客户多元化驱动增长，铝压铸零部件实现稳健营收增速，新能源车渗透率提升支撑需求。
• 支付意愿提升+渗透率上升推动增长，技术合作欧洲扩张加快全球布局，维持“增持”评级。

总结建议

• 债券投资聚焦低层级国企/新产业债，高景气行业与城投子公司主体优先。
• 科技资产建议增持黄金/VIX板块，USD弱势利好贵金属继续上行。
• AI汽车板块中长期配置价值凸显，To-B方案及Robotaxi值得重点跟踪。
• 相关看好机械：海鸥、上海港湾；医药：科伦、马应龙；港口：招商、宁沪高速；电子：华润微。

（依据目标字数要求，我已尽力压缩内容，请确认是否需要进一步调整）