20260827-东吴证券-青岛啤酒-600600.SH-2026年中报点评_销量有所承压_盈利保持稳健_3页_443kb

青岛啤酒（600600）2026年中报总结

核心内容概述

青岛啤酒2026年上半年（26H1）营收为196.55亿元，同比下滑4.08%；归母净利润为39.20亿元，同比增长0.40%。尽管整体销量承压，但公司盈利能力保持稳健，且在中长期维度展现出攻守兼备的特质，被维持“买入”评级。

主要观点

• 销量表现：2026年H1总销量同比下降4.9%，其中主品牌销量微降0.2%，区域品牌销量下滑11.2%。低档产品销量双位数下滑，成为主要压力源。
• 产品结构：经典系列保持稳健增长，白啤与青干表现强势，纯生销量仍处于下滑通道。
• 吨酒营收：2026年H1吨酒营收同比增长0.9%至4368元/吨，其中Q1增长1.1%，Q2增长0.3%，主要受益于主品牌占比提升及货折力度减弱。
• 盈利能力：2026年Q2销售净利率同比提升0.7个百分点至23.0%，销售毛利率同比提升1.4个百分点至47.2%，主要得益于成本控制及收入增长。期间费用率同比下降0.5个百分点，其中销售费用率下降0.9个百分点，其他费用率略有上升。
• 投资收益：2026年Q2公允价值变动收益显著提升，主要源于理财产品及债券收益增加。
• 财务预测：更新后的2026-2028年归母净利润预测为46.68亿元、50.66亿元、54.15亿元，对应当前PE分别为15倍、14倍、13倍，估值持续走低，但盈利预期稳健。
• 投资建议：短期关注消费β修复及量价恢复节奏，中期看好青岛啤酒作为中国啤酒行业的优质主线，其升级韧性及股息率提升是主要投资抓手。

关键信息

财务数据概览

市场与财务指标

财务预测表（资产负债表）

财务预测表（利润表）

财务预测表（现金流量表）

重要财务与估值指标

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 产品升级不及预期
• 非基地市场竞争加剧

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下

总结

青岛啤酒在2026年上半年面临销量承压，但盈利保持稳健。公司主品牌表现韧性，区域品牌和低档产品则承压明显。公司通过优化产品结构及成本控制，提升了毛利率和净利率，展现出较强的盈利能力。未来，公司有望在政策变化和市场复苏中受益，尤其关注新董事长推动的弱势省区改革及纯生产品的复苏情况。从估值角度看，当前PE较低，但盈利预期良好，投资价值凸显。中长期来看，青岛啤酒作为中国啤酒行业的优质主线，具有攻守兼备的特质，值得关注。