20260904-万联证券-青岛啤酒-600600.SH-2026年中期业绩点评报告_销量短期承压_产品结构升级减缓利润下滑_4页_756kb

报告摘要

青岛啤酒（600600）2026年中期业绩点评总结

核心内容

青岛啤酒2026年上半年业绩呈现“收入承压、利润韧性”的特征。公司营业收入为196.55亿元，同比小幅下降4.08%；归母净利润为39.20亿元，同比微增0.40%；扣非归母净利润为36.67亿元，同比微增0.99%。尽管Q2营收和净利润均出现下滑，但公司通过产品结构优化与成本控制，有效支撑了毛利率的提升，展现出一定的盈利能力。

主要观点

收入端承压：公司啤酒销量同比下降4.90%，导致啤酒收入下降4.34%。主要因素包括啤酒销量回落及消费场景偏弱。
产品结构升级：中高端及以上产品销量同比增长2.60%，占比提升至45.42%，显示出公司在产品高端化方面的成效。经典系列和健康品类（如白啤、轻干）表现稳健，与德国保拉纳合作的全麦拉格啤酒进一步丰富高端产品线。
毛利率提升：2026H1综合毛利率达44.86%，同比提升1.17个百分点，主要受益于原料成本改善及产品结构优化。
销售费用下降：销售费用率同比下降0.94个百分点至9.73%，销售费用同比减少12.52%，对利润形成支撑。
新兴渠道表现强劲：公司积极布局即时零售、高端餐饮等新兴渠道，其中即时零售连续6年保持高速增长，线上及现代零售销量创历史新高，成为新的增长引擎。
区域表现分化：山东、华东、华北区域营收均出现下滑，而华南、东南区域实现正增长，其中山东贡献了63.26%的营收，但其毛利率提升对综合毛利率形成支撑。港澳及其他海外区域营收微降，毛利率为负。
盈利预测调整：鉴于销量仍承压，公司盈利预测被下调，预计2026-2028年归母净利润分别为47.20/49.17/50.78亿元，同比增速分别为2.87%/4.19%/3.25%。对应PE分别为14.67/14.08/13.63倍，PB分别为2.16/2.06/1.97倍。
投资建议：维持“增持”评级，认为公司高端化与新兴渠道布局仍有增长潜力。

关键信息

财务数据概览

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	324.73	322.10	328.42	331.50
归母净利润（亿元）	45.88	47.20	49.17	50.78
EPS（元/股）	3.36	3.46	3.60	3.72
PE	15.09	14.67	14.08	13.63
PB	2.26	2.16	2.06	1.97

营收与利润变化

2026H1：营收196.55亿元（同比-4.08%），归母净利润39.20亿元（同比+0.40%），扣非归母净利润36.67亿元（同比+0.99%）。
2026Q2：营收93.70亿元（同比-6.73%），归母净利润21.20亿元（同比-3.37%），扣非归母净利润19.62亿元（同比-3.31%）。
毛利率：2026H1综合毛利率44.86%（同比+1.17pct），Q2毛利率47.19%（同比+1.35pct）。
销售费用率：2026H1销售费用率9.73%（同比-0.94pct），Q2销售费用率7.79%（同比-0.95pct）。