20240906-华鑫证券-千禾味业-603027.SH-公司事件点评报告_高基数下二季度收入承压_持续引领品质升级_5页_290kb

千禾味业（603027）半年报分析与投资评级：维持“买入”

核心观点：

2024年8月30日，千禾味业发布2024年上半年业绩报告。尽管上半年整体收入略有增长，但受高基数效应和市场竞争加剧影响，第二季度营收同比下降，但公司通过产品升级与渠道拓展持续维持盈利能力，并对未来发展持乐观预期，维持“买入”评级。

1. 业绩表现：高基数下增长承压

• 上半年总营收：158.9亿元，同比增长4%。
• 归属母公司净利润：25.1亿元，同比下降2%。
• 主要问题：
  2024年第二季度，受酱油存量市场竞争激化影响，营收同比下降3%，主要由于降价促销增加及新增产能压力。盈利方面，毛利率同比下降3个百分点至35.61%，销售费用率同比上升1个百分点达13.63%，而管理费用率下降1个百分点至2.97%。

2. 产品结构与区域表现

• 主营产品调整：公司持续推进产品结构调整，推出包括“千禾浓香酱油”、“千禾松茸酱油”等高端品类，引导消费升级，旨在提升营收与毛利率。
• 区域增长差异：东部、中部地区增速下降（-8%、-16%），但北部地区增长领先（+18%），直营与特通渠道也稳步增长，东部以外市场潜力初显。

3. 未来展望与投资评级

• 渠道与规模扩张：期内公司继续优化渠道结构，加强经销商网络（截至2024年中期，经销商数量达3560家），并持续推进渠道下沉与外埠市场开拓。
• 盈利预测调整：
  调整2024–2026年每股收益（EPS）至0.54元、0.58元、0.61元。当前股价对应PE分别为21、19、18倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济下行、消费需求复苏不及预期、区域业务扩张进度低于预期，将影响公司发展前景。

摘要如下：

千禾味业2024年上半年总营收158.9亿元，同比增长4%；净利润25.1亿元，同比下降2%。核心问题集中于第二季度，酱油市场激烈竞争叠加高基数效应导致营收同比下降，毛利率下滑至35.61%。产品方面，公司着力打造高端产品线以引领消费升级，区域贡献上北部市场增速突出。公司继续加强渠道下沉与经销商网络建设，提振市场竞争力。我们维持“买入”评级，调整2024–2026年每股收益至0.54元、0.58元、0.61元，对应21、19、18倍PE，未来成长空间依然可观。风险在于宏观经济下滑、需求复苏力度不足及区域拓展不及预期。