石油化工行业2018年投资策略之二：环保约束催生供需改善，芯片国产化带来本土材料机会-20180102-光大证券-45页-3mb

报告摘要

环保约束催生供需改善，芯片国产化带来本土材料机会

核心内容

2017年，环保约束成为推动化工行业供给侧改革的重要手段，通过多轮环保督查，有效促进了行业产能的出清和供需格局的改善。2018年，预计尿素、农药、PC、MDI、有机硅、蛋氨酸等子行业将维持景气度，同时中型企业通过并购整合有望实现对龙头企业的逆袭。此外，随着国内芯片产业的快速发展，半导体材料的本土化配套也具备投资机会。

主要观点

环保政策推动供给侧改革：2015年中央经济工作会议将供给侧改革提上日程，化工行业因产能分散，通过环保手段实现产能出清成为主要方式。2017年环保督查对化工行业带来明显盈利改善。
合作博弈提升盈利能力：环保约束改变了行业内企业的竞争格局，促使企业从“囚徒困境”转向“合作博弈”，导致部分行业在产能过剩的情况下仍能保持较好盈利。
供需改善带来景气度提升：2017年全球尿素产能利用率降至历史低点，随着环保趋严和需求回暖，预计2018年尿素行业将进入新一轮景气周期。
农药行业环保压缩供给：环保政策推动农药企业向化工园区集中，供给端受压制，价格上涨，利润向上游中间体企业倾斜。
聚碳酸酯（PC）景气周期延续：全球PC产能利用率维持在较高水平，未来五年新增产能有限，供需偏紧格局有望延续。
MDI行业寡头垄断，盈利中枢稳定：MDI行业集中度高，2017年行业盈利显著改善，未来景气度有望持续。
有机硅行业产能出清：有机硅行业自2015年后基本停止扩张，未来几年新增产能有限，下游需求稳定，行业有望进入景气周期。
蛋氨酸价格有望回升：全球蛋氨酸需求增速稳定，国内新增产能有限，价格在2018年将出现反弹。
芯片国产化带来半导体材料需求：随着12吋晶圆厂的建设，国内对半导体材料的需求增加，本土化配套成为趋势。
中型企业逆袭龙头：环保政策和行业集中度提升促使中型企业通过并购整合成为行业龙头，成为2018年投资机会之一。

关键信息

环保政策影响：2017年中央环保督查覆盖所有省份，环保税开征后，环保成本上升加速了化工行业的整合。
主要受益行业：尿素、农药、PC、MDI、有机硅、蛋氨酸等周期子行业将受益于供需改善。
投资建议：推荐关注鲁西化工、长青股份、扬农化工、万华化学、晶瑞股份，建议关注华鲁恒升、阳煤化工、辉丰股份、新安股份、合盛硅业、江化微、上海新阳、鼎龙股份等公司。
芯片国产化趋势：国内12吋晶圆厂建设加速，带动半导体材料需求，特别是大硅片、湿电子化学品、CMP抛光垫等。
行业集中度提升：环保督查导致中小型企业被淘汰，行业集中度提升，龙头企业获得更高估值。