20180319-国金证券-海外宏观周报_美国的核心通胀和整体通胀增幅可能出现分化_11页_2mb

美国核心通胀与整体通胀分化分析总结

核心内容

美国的核心通胀与整体通胀增幅可能在未来出现分化。这一分化主要受到劳动力市场改善和减税政策的推动，但同时受到能源价格下跌、食品价格下滑以及全球大宗商品需求放缓的影响。

主要观点

1. 美国三大通胀指数总体保持稳定

• 全球价值链的变化和数字经济的发展导致全球通胀率中枢下移。
• 新兴经济体的融入增加了市场竞争，降低了价格和工资增长压力。
• 科技变革削弱了部分行业的定价权，抑制了价格上行。
• 美国2月CPI环比增长为0.2%，低于预期，而核心PPI同比增幅创三年半新高，服务价格上涨抵消食品价格下跌。
• 美联储关注的核心PCE同比增幅维持在1.5%，未达到其2%的目标，暗示美联储可能维持年内加息三次的预期。

2. 劳动力市场改善与减税推动核心通胀

• 劳动力市场持续改善，薪资增幅可能加速，推动核心通胀上升。
• 1月非农就业数据表明薪资开始加速，可能意味着当前失业率接近自然失业率。
• 特朗普税改增加了私人部门可支配收入，从而提升消费意愿。
• 个人可支配收入增加需要私人部门储蓄率的稳定，才能有效转化为消费支出。

3. 核心通胀可能高于整体通胀

• 随着薪资和可支配收入的增加，核心CPI有望加速上涨。
• 减税对服务类价格和非食品、非能源类商品价格的提振作用将增强核心通胀。
• 大宗商品价格可能因中美需求放缓而回落或增幅减缓，拖累整体通胀。

关键信息

• 2月CPI数据：环比0.2%，同比2.2%，能源价格下降和租赁支出放缓是主要因素。
• 核心PPI数据：同比2.7%，创三年半新高，服务价格上涨抵消食品价格下滑。
• 核心PCE数据：同比1.5%，未加速，美联储可能维持年内加息三次的预期。
• 1月非农就业数据：薪资开始加速，失业率下降但薪资增速未显著提升。
• JOLTs数据：职位空缺数达到631.2万，创历史新高，显示技能短缺问题依然存在。
• 零售销售数据：2月零售销售环比下降0.1%，主要受加油站和杂货店拖累。
• 消费者信心指数：3月密歇根大学消费者信心指数上涨至2004年以来的最高水平，显示市场信心较强。

制造业与经济数据分化

• 纽约联储制造业数据：3月制造业指数为32.4，高于预期，新订单和购进价格指数上升。
• 费城联储制造业数据：3月制造业指数为22.3，低于预期，物价指数小幅下降。
• 制造业PMI：3月纽约联储制造业PMI初值料上升，费城联储制造业PMI初值料下降。
• 消费者信心指数：显示美国经济仍有支撑，但消费意愿回落。

本周重点关注事项

• 美联储利率决议：预计3月22日加息25基点，公布经济预期和加息点阵图。
• Markit制造业PMI初值：关注3月美国和欧元区制造业PMI初值。
• 成屋销售数据：预计2月成屋销售年化总数上升。
• 其他数据：包括德国IFO商业景气指数和美国零售销售数据。

风险提示

• 美联储货币收紧力度超预期可能导致实际利率快速上升，增加经济下行压力。
• 减税对经济的影响集中在短期，中长期存在不确定性，可能加剧贫富分化和社会动荡。

总结

美国的核心通胀和整体通胀可能出现分化，核心通胀在薪资和可支配收入的推动下可能加速，而整体通胀受能源和大宗商品价格下跌影响。劳动力市场改善和减税政策对消费支出和薪资增长有积极影响，但薪资增速未明显加快，可能表明自然失业率估算偏高。制造业数据出现分化，消费者信心指数回升，显示市场对经济前景仍持乐观态度。本周重点关注美联储利率决议和制造业PMI数据，以判断其对货币政策和经济走向的影响。