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2015年上半年白银市场回顾与展望总结

核心内容

2015年上半年，国际白银现货价格基本持平，开于15.71美元/盎司，收于15.74美元/盎司，最高价18.49美元/盎司，最低价15.30美元/盎司。国内白银T+D价格则小幅下跌1.45%，开于3,420元/千克，收于3,397元/千克，最高价3,898元/千克，最低价3,331元/千克。

白银价格走势与黄金基本一致，年初因希腊政局更迭和瑞士黑天鹅事件引发避险情绪，银价一度冲高至18美元/盎司。然而，后续上行动能不足，银价冲高回落，整体呈现震荡下行趋势。

主要观点

1. 银价走势

• 银价受避险情绪影响在年初上涨，但未能持续。
• 多次小幅反弹，但受强势美元和资本市场火爆影响，反弹力度有限。
• 整体价格波动区间为[15.5, 18.5]美元/盎司，呈现震荡格局。

2. 银行供需分析

（一）供给

• 2014年矿产银产量增长7%至27,293吨，连续12年增长，增速创近五年新高。
• 墨西哥、秘鲁和中国仍为前三大矿产银生产国。
• 回收银供给下降12.5%至5,242吨，主要受银价低迷和监管趋严影响。
• 2015年矿产银产量增速预计放缓，回收银供给仍疲软。

（二）需求

• 2014年实物白银需求下降4%至33,179吨，其中银币和银条需求下滑显著。
• 银饰需求强劲，印度成为最大银饰消费国，进口量同比增长15%。
• 工业需求持续低迷，全球工业需求下降0.5%至18,503吨，中国工业需求增长3.6%。
• 光伏行业需求占比提升至10%，数码摄影技术进步导致感光材料消费下降5%。

3. 市场投资活动

（一）白银ETF

• 全球白银ETF持仓量增加68吨至19,447吨，占年矿产银产量70%以上。
• 持仓量波动与银价走势相关性较弱，说明投资者对银价波动不敏感。

（二）CFTC持仓分析

• 投机性净多头与银价呈正相关，但6月净多头持续减仓，相关性下降。
• 1月30日净多头达53,347手，为上半年最高位，6月23日降至15,557手，为最低位。

（三）国内库存情况

• 上海期货交易所和金交所白银库存企稳回升，期交所库存从100吨增至360吨，金交所库存从低点增至275吨。
• 多数时间空方交货意愿强于多方，白银活跃合约保持升水状态。

（四）金银比价

• 金银比价在69.3至75.6之间波动，处于近五年高位。
• 预计下半年比价将小幅回调，维持在65至70区间。

（五）其他大类资产价格

• 白银与黄金走势基本一致，但与其他资产如铜、原油、标普500指数等存在相关性。
• 强势美元是主导商品价格下跌的重要因素，银价与美元指数、资本市场保持负相关。

（六）波动率

• 2015年上半年国际白银年化波动率为28.60%，年初波动率攀升至40%，随后有所回落。
• 预计下半年波动率维持当前水平，震荡为主。

关键信息

• 价格波动：国际白银价格基本持平，国内白银T+D小幅下跌。
• 供需变化：供给方面，矿产银产量增长，回收银减少；需求方面，银饰需求强劲，工业需求疲软。
• 投资动态：白银ETF持仓量与银价走势相关性弱，CFTC净多头呈波动趋势。
• 市场展望：下半年银价受强势美元压制，但下跌空间有限，有望在美联储加息后触底回升，价格波动区间预计为[12, 17]美元/盎司。

风险提示

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