20220830-浙商证券-免税行业点评_海汽集团收购海旅事项进一步推进_关注相关投资机会_2页_431kb

报告摘要

海汽集团收购海旅免税事项总结

核心内容概述

海汽集团正进一步推进对海旅投旗下海旅免税的收购，交易对价确定为50亿元，交易方式为85%股份+15%现金支付。此次收购将显著提升海汽集团的业务结构和市场竞争力，预计交易完成后公司市值将达到210亿元左右。同时，海旅免税作为海南离岛免税市场的新星，具备高成长潜力，未来有望在政策支持和消费回流背景下实现快速发展。

主要观点

交易对价与业绩承诺
本次收购作价50.0188亿元，处于之前公告的对价范围下限。交易完成后，海旅免税的业绩承诺期为2022-2025年，承诺扣非净利润分别为1.2亿、3.6亿、5.4亿、7.3亿元，对应复合增速达83%。若业绩未达承诺，海旅投将首先以所获股份进行补偿，不足部分以现金补偿。
交易结构与市场影响
收购采用85%股份+15%现金支付方式，其中股份部分为42.5亿元，现金部分为7.5亿元。发行价格为11.09元/股，对应发行3.8亿股。交易完成后，公司市值预计在210亿元左右。此外，公司还计划通过二级市场定增筹集资金，用于现金支付和补充流动资金，但不影响收购的进行。
海旅免税的成长潜力
海旅免税于2020年取得免税牌照，2021年营收达21.4亿元，2022年第一季度营收为13.7亿元，市占率约为8%。2022年第一季度实现归母净利润6843万元，扭亏为盈，净利润率约5%。未来随着折扣力度缓和和供应链优化，利润率有望进一步提升。公司还通过差异化品牌引进、会员体系构建、自采团队建设、线上营销等策略增强竞争力。
政策与市场前景
海南省政府高度重视离岛免税发展，发布《海南自由贸易港投资新政三年行动方案（2021-2023年）》，持续支持免税行业。当前海南疫情有所好转，但短期内仍可能对业绩产生一定影响。长期来看，随着基础设施完善、商圈升级和高端人才引进，离岛免税市场将有望实现品类扩展和购物人次增长，迎来新的发展机遇。
协同效应与投资价值
海汽集团作为海南国资委旗下唯一的上市平台，具备良好的资源整合能力。海旅免税的注入将与原有客运业务形成协同效应，提升整体盈利能力。疫情前海汽集团归母净利润约为5500万元，若海旅免税顺利整合，将带来显著业绩增厚。

关键信息

交易对价：50.0188亿元
支付方式：85%股份 + 15%现金
发行价格：11.09元/股
发行股份数量：3.8亿股
预计市值：210亿元左右
业绩承诺期：2022-2025年
承诺净利润：1.2亿、3.6亿、5.4亿、7.3亿元
净利润率：2022年Q1为5%
政策支持：海南自贸港投资新政三年行动方案
行业评级：看好（维持）
投资建议：关注中国中免、海汽集团等免税行业相关标的

风险提示

收购进程不及预期
疫情影响超预期
行业竞争加剧

分析师信息

李丹
执业证书号：S1230520040003
邮箱：lidan02@stocke.com.cn
徐晴
执业证书号：S1230521010001
邮箱：xuqing@stocke.com.cn

投资评级说明

股票投资评级：
- 买入：相对于沪深300指数涨幅+20%以上
- 增持：相对于沪深300指数涨幅+10%~+20%
- 中性：相对于沪深300指数涨幅-10%~+10%
- 减持：相对于沪深300指数涨幅-10%以下
行业投资评级：
- 看好：行业指数涨幅+10%以上
- 中性：行业指数涨幅-10%~+10%之间
- 看淡：行业指数涨幅-10%以下