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海大集团 (002311.SZ) 饲料加工业务总结

核心内容

海大集团是一家以饲料加工为核心业务的上市公司，2022年半年报显示其业绩处于回升周期，第三季度有望进一步改善。分析师陈振志对海大集团给予“买入-A”的评级，认为公司具备长期竞争优势，并在行业整合中占据有利地位。

主要观点

• 业绩趋势：公司2022年上半年实现营业收入46325.51百万元，同比增长21.30%；归属净利润918.53百万元，同比下降40.07%。但季度业绩同比下滑幅度明显收窄，表明公司业绩正在逐步回升。

• 饲料业务表现：公司饲料销量（含内部养殖耗用量）同比增长约11%，其中对外销量同比增长9%，高于行业-4.3%的增速。饲料产品销售收入同比增长20.90%，但总体毛利率8.98%，同比下降1.13个百分点，主要受上游原材料价格上涨和下游养殖盈利不佳影响。

• 猪料与禽料逆势增长：公司猪饲料外销量同比增长8%，高于行业-6.8%；禽饲料外销量同比增长5%，同期行业蛋禽料和肉禽料产量增速分别为-4%和-6.7%。这表明公司在猪禽饲料市场具备较强的竞争力。

• 水产料长期优势：虽然公司水产饲料外销量同比增长17%，低于行业21.1%的增速，但其特种水产饲料（虾蟹和高档鱼料）销量同比增长21%，体现出公司在水产饲料领域的技术积累和产品力优势。

• 种苗与动保业务稳健增长：公司上半年种苗业务收入6.22亿元，虾苗收入同比增长25.67%，毛利率达55.76%；动保业务收入6.12亿元，同比增长20.49%，表现良好。

• 生猪养殖业务亏损：公司上半年出栏肉猪约160万头，实现营业收入26.59亿元，但因生猪均价同比下滑44.78%，导致养殖业务出现亏损。

关键信息

投资建议

分析师预计公司2022-2024年归母公司净利润分别为25.34/45.61/55.78亿元，同比增长58.8%/80%/22.3%；对应EPS分别为1.53/2.75/3.36元，PE分别为41/23/19倍，维持“买入-A”评级。

风险提示

• 畜禽疫情复燃可能导致畜禽料销量低于预期；
• 极端天气可能影响水产饲料销量；
• 原材料价格波动（如鱼粉、玉米、豆粕）可能对毛利率造成压力。

财务数据概览

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

估值与成长性

• 成长能力：公司营业收入预计持续增长，2022-2024年增速分别为17.2%、26.3%、23.0%。
• 获利能力：毛利率和净利率均有所波动，但整体维持在合理区间，ROE持续提升。
• 偿债能力：资产负债率逐步下降，流动比率和速动比率保持稳定。
• 营运能力：总资产周转率和应收账款周转率稳步提升，显示公司运营效率提高。

总结

海大集团在饲料行业面临原材料价格上涨和下游养殖行情低迷的双重压力，但凭借市场份额的持续扩张和产品力优势，公司表现出较强的抗压能力和增长潜力。分析师看好公司未来业绩的回升趋势，并认为公司具备长期竞争优势，尤其是在水产饲料领域。尽管生猪养殖业务出现亏损，但公司通过优化成本和布局其他业务板块，有望进一步提升整体盈利能力。