20230906-华安证券-神火股份-000933.SZ-煤铝价跌+限产盈利承压_铝箔业务稳步推进_4页_366kb

公司业绩总体下滑

公司发布2023年半年报，营收19109亿元同比下降11.72%，归母净利润2739亿元同比下降39.61%。第二季度营收9595亿元同比环比下降11.9%和上升0.8%，归母净利润1193亿元同比环比下降53.9%和下降22.8%。主要因电解铝限产、铝价下行和煤价回落。

电解铝板块：限产和价格下行导致盈利承压

• 原因：云南限电减产使电解铝产量7268万吨同比下降6%，销量7323万吨同比下降48%，平均售价16586元/吨同比下降11.95%。
• 影响：毛利率降至23.04%，同比下降85个百分点，业绩受显著压力。

煤炭板块：产量增长但盈利收窄

• 表现：产量3799万吨同比增20.6%，销量3878万吨同比增24.6%，平均售价1141.44元/吨同比下降28.41%。
• 影响：毛利率降至4.984%，同比降幅达7.54个百分点。

铝箔板块：业务稳步推进，新产能在建

• 现状：2023年上半年产量42万吨，同比增长71%，销量385万吨同比下降18%。
• 发展：当前产能8万吨，神隆宝鼎二期6万吨计划2023年底投产，云南11万吨项目推进，未来总产能将达25万吨。

收购计划：提升权益产能

• 内容：公司拟收购云南神火14.85%股权，持有5.825%后提升产能，加强成本优势。

投资建议：下调预测，维持买入评级

• 预测调整：预计全年归母净利润57.69亿元至72.88亿元，同比下降幅度高达23.8%至78%。
• 估值：对应PE 664倍、567倍、525倍。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示：主要风险因素

• 电解铝限产风险
• 煤炭和铝价大幅下跌风险
• 产能投放不及预期等不确定性