20221117-国金证券-10月财政数据点评_土地财政修复_是否_昙花一现__8页_912kb

土地财政修复，是否“昙花一现”？

核心内容概述

本报告分析了2023年1-10月中国财政收入与支出的运行情况，指出一般财政收入和政府性基金收入均有所修复，但政府性基金收入的持续性仍存疑。同时，财政支出面临压力，民生支出维持刚性，防疫和债务付息支出显著增加。在出口面临回落压力的背景下，财政政策托底经济的作用进一步凸显，中央“加杠杆”和“准财政”工具或成为稳增长的关键手段。

主要观点

一、财政收入改善情况

1. 一般财政收入回升

   • 10月同比上涨15.7%，较上月提升近7个百分点。
   • 前10月累计同比下降4.5%，预算完成度为82.5%，低于过去五年平均进度约6个百分点。
   • 主要驱动因素为税收增长，特别是消费税和增值税的边际改善。

2. 政府性基金收入边际修复

   • 10月同比下降2.7%，较上月降幅缩窄近17个百分点。
   • 地方政府性基金收入同比降幅收窄至3.8%，主要因多地开展第四轮集中供地。
   • 然而，土地市场尚未出现明显改善迹象，政府性基金收入修复的持续性仍需观察。

关键信息

二、财政支出压力显现

1. 广义财政支出小幅回升

   • 10月广义财政支出同比增长0.2%，较上月提升近10个百分点。
   • 政府性基金支出同比下降18.2%，降幅较上月收窄超20个百分点，部分原因在于专项债结存限额的落地。

2. 民生支出保持刚性

   • 教育、社保等民生类支出占比维持在27%左右。
   • 卫生健康支出在局部疫情扰动下延续高增，10月同比增速达44%，较上月提升近20个百分点。

3. 债务付息支出占比上升

   • 债务付息支出占比提升至7%，较上月增加近4个百分点。
   • 地方债付息占地方财政收入比例在2022年明显抬升，可能制约地方债扩张空间。

财政政策展望

1. 财政政策托底经济作用增强

   • 出口面临较大回落压力，财政政策的重要性进一步提升。
   • 中央“加杠杆”或成为2023年财政稳增长的主要手段。

2. “准财政”工具成为政策抓手

   • 政策性、开发性银行新增贷款或可加量，政策性金融工具可根据实际扩大规模。

风险提示

1. 政策效果不及预期

   • 债务压制、项目质量等因素可能抑制稳增长需求释放。
   • 土地财政收入若不及预期，可能对地方政府行为产生压制。

2. 疫情反复影响

   • 国内疫情反复可能抑制项目开工、线下消费等，影响财政政策效果。

附录：图表目录

• 图表1: 10月，广义财政收入有所回升
• 图表2: 10月，政府性收入、一般财政收入均有改善
• 图表3: 1-10月，政府性基金收入进度依旧低迷
• 图表4: 1-10月一般财政收入进度略低于过往同期
• 图表5: 10月，税收收入明显回暖、非税收入放缓
• 图表6: 10月，消费税、增值税等边际改善
• 图表7: 10月，地方政府性基金收入边际修复
• 图表8: 10月，商品房成交面积依旧低迷
• 图表9: 10月，政府性基金支出加速下滑
• 图表10: 10月，广义财政支出提速
• 图表11: 1-10月，政府性基金支出进度低于过往同期
• 图表12: 10月，政府性基金支出进度明显低于过往
• 图表13: 10月，卫生健康支出延续高强度
• 图表14: 10月，债务付息支出明显提升
• 图表15: 2022年地方债付息占地方财政收入明显抬升
• 图表16: 2023年预算内加码或需依赖中央赤字扩张
• 图表17: 政策性、开发性银行新增贷款或可加量
• 图表18: 政策性金融工具可根据实际扩大规模

总结

2023年1-10月，中国财政收入呈现部分修复迹象，一般财政收入持续改善，税收增长为主要驱动力。政府性基金收入虽有所边际修复，但其恢复的可持续性仍需进一步观察。财政支出方面，民生支出保持刚性，而债务付息支出占比上升，显示财政压力加大。在出口下滑的背景下，财政政策对经济的托底作用增强，中央“加杠杆”和“准财政”工具或成为稳增长的重要手段。然而，政策效果和疫情反复仍是主要风险。