20140226-广发证券-期权研究系列之十二_期权在机构投资者中的应用之绝对收益_27页_1mb

报告摘要

期权在机构投资者中的应用之绝对收益总结

核心内容

期权在机构投资者中不仅用于套期保值，也可用于投机和套利。其中，波动率套利是获取绝对收益的主要方式之一。波动率是期权定价的关键变量，也是投资者无法直接确定的因素。通过期权的市场价格反推出隐含波动率，可以判断市场波动率是否被低估或高估，并据此进行波动率交易。

波动率交易通过剥离其他影响期权价格的因素，使得交易收益与资产价格变动无关，从而专注于波动率的波动。这种交易方式在海外市场被广泛应用于对冲基金，尤其是波动率交易策略。

主要观点

波动率交易的本质
波动率交易本质上是对波动率方向的投机，其可以是单一方向（如做多或做空波动率）或跨品种、跨期、跨执行价格的组合策略。
波动率交易的风险与收益
波动率套利并非低风险策略，它在波动率偏离市场预期时可能带来高收益，但在市场波动率持续偏离时也可能造成较大损失。例如，2013年全球波动率下降，导致波动率对冲基金收益显著下滑。
波动率交易的对冲手段
在进行波动率交易前，需通过Delta对冲等方式，将其他变量对组合的影响剥离，从而实现Delta中性。国内主要采用Delta对冲，而海外则可以通过利率衍生品等进行更全面的对冲。
波动率交易的策略多样性
海外对冲基金采用多种波动率交易策略，包括跨式组合、宽跨式组合、蝶式组合、秃鹰组合、比例价差组合、后价差组合、圣诞树组合、跨期组合、对角组合、跨品种波动率套利和离差交易等。

关键信息

波动率交易策略概述

跨式组合（Straddle）：由相同执行价格和到期时间的看涨和看跌期权组成，用于做多或做空波动率。适用于短期交易，对时间衰减敏感。
宽跨式组合（Strangle）：由不同执行价格的看涨和看跌期权组成，构建成本较低，持有时间较长，适用于中长期波动率交易。
蝶式组合（Butterfly）：由四个执行价格的期权组成，用于控制波动率多头或空头的收益和风险，适合对冲波动率的极端情况。
秃鹰组合（Condor）：与蝶式组合类似，但执行价格范围更广，用于更精细的波动率交易。
比例价差组合（Ratio Spreads）：通过不同数量的期权进行组合，用于做空波动率。
后价差组合（Back Spreads）：通过不同数量的期权进行组合，用于做多波动率。
圣诞树组合（Christmas Tree Spread）：对比例价差组合和后价差组合的推广，适用于不同执行价格和到期时间的期权。
跨期组合（Calendar Spread）：通过相同执行价格但不同到期时间的期权进行交易，利用隐含波动率的差异进行套利。
对角组合（Diagonal Spread）：通过不同执行价格和不同到期时间的期权组合，实现更复杂的波动率交易。
跨品种波动率套利（Cross-asset Volatility Trading）：利用同一标的资产不同期权品种的隐含波动率差异进行套利。
离差交易（Dispersion Trading）：利用成分股与指数期权的隐含波动率差异进行交易，适用于不同资产的波动率差异较大的情况。

海外波动率对冲基金案例

Guardian Fund Management, LLC
- 成立时间：2009年
- 管理费：最高2.00%
- 盈利提成：20.00%
- 最小认购额：25万美元
- 历史业绩：2013年年化收益率达57.85%，2011年和2012年连续两年获得期权策略收益率第一名。
Acorn Derivatives Management Corp.
- 成立时间：2001年
- 管理费：1.00%
- 盈利提成：20.00%
- 最小认购额：100万美元
- 历史业绩：2013年年化收益率为2.46%。
ABC Square AM LLP
- 成立时间：2005年
- 产品规模：5亿美元
- 目标年化收益率：10%至12%
- 主要交易市场：欧洲股票及指数、美国和亚洲的固定收益产品、货币产品和商品。
Shooter Fund Management LLP
- 成立时间：2004年
- 产品规模：5亿美元
- 目标年化收益率：15%至18%
- 交易方式：手工下单，无程序化交易系统。
SGAM Alternative Investments
- 成立时间：2004年
- 产品规模：未明确
- 主要交易市场：全球股票、外汇、利率市场。
North of Zero LLC
- 成立时间：2011年
- 产品规模：约1700万美元
- 盈利提成：20.00%
- 管理费：3.00%
- 历史业绩：2013年年化收益率为0.05%。

波动率交易的收益与风险

收益情况：部分波动率基金收益较高，如Guardian Fund LP年化收益率达57.85%，而Vol Edge系列则出现大幅亏损。
风险情况：波动率交易并非低风险策略，其收益与市场波动率密切相关，且波动率可能持续偏离预期，导致亏损。

总结

波动率交易是机构投资者获取绝对收益的重要策略之一，尤其在海外市场被广泛应用。通过构建不同的期权组合，投资者可以在剥离其他变量影响的前提下，专注于波动率的变化进行交易。然而，波动率交易具有较高的风险，其收益依赖于市场波动率的预测和对冲手段的执行效果。因此，投资者在进行波动率交易时，需充分认识到其潜在风险，并合理选择交易策略。

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