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东吴证券策略周评总结

核心观点

• A股市场运行周期与经济周期同步：自1998年以来，A股市场呈现出平均每2.5年的上行/下行周期，整体市场运行与库存周期、信用周期、全球流动性周期高度吻合，形成约6-7年的中长期运行周期。

关键特征

1. 行情持续时间：

   • 上行/下行周期：每轮行情持续时间多为2-3年，平均约2.5年。
   • 风格切换周期：近20年期间，A股共经历6轮显著风格切换，持续时间均为2-3年。

2. 经济周期驱动因素：

   • 库存周期：典型工业产成品库存增速的周期，每一轮周期约40个月（3-4年），库低→去库→库底的三次小阶段分别持续0.5年、1.5-2年、0.5年左右。
   • 信用周期：表现为社会融资规模和经济增长的周期，主要影响企业盈利与市场估值。
   • 全球流动性周期：受美国利率政策影响，高利率抑制需求，降息时流动性周期反转，推动市场回暖。

3. 市场与基本面的背离：

   • 投资者在经济周期中后期常过度线性推断，导致市场短期表现偏离基本面。
   • 随着周期演进，背离最终会被修正，形成市场波动。

板块配置建议（2024年9月）

1. 高景气方向：科技硬件、电子等高景气行业，部分绩优公司股价尚未充分反映产业景气度。
2. 基本面边际改善领域：如军工、储能、锂电、游戏等，股价虽低位但基本面预期改善信号显著。
3. 政策与独立产业逻辑：如低空经济、自动驾驶、半导体设备，具备较强政策支持与产业趋势独立性。
4. 美元利率敏感型资产：受益于美联储可能降息，创新药、新能源等板块估值修复机会。

风险提示

• 国内经济复苏慢于预期。
• 海外通胀或原油扰动导致降息节奏延迟。
• 地缘政治风险持续发酵。

市场展望

• 参考美股与日股走势，A股最低点可能已过，风格层面成长板块迎来布局机会。