20260426-东吴证券-天士力-600535.SH-2026一季报点评_创新驱动十五五高质量发展_开局亮眼_3页_463kb

天士力（600535）2026年一季报总结

核心内容概述

天士力（600535）在2026年第一季度实现了强劲的业绩增长，营业收入同比增长5.35%，归母净利润同比增长17.80%，扣非归母净利润同比增长54.23%，经营现金流净额同比增长228.22%，展现出“十五五”战略开局的亮眼表现。公司2025年全年营业收入为82.36亿元，归母净利润为11.05亿元，扣非归母净利润为7.91亿元，尽管面临行业整体承压，但公司通过华润体系的深度融合，显著提升了经营效率与业绩质量。

主要观点

1. 十五五战略推进显著

• 公司系统制定了“十五五”战略，聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三大治疗领域，推动创新中药与先进治疗药物双轮驱动。
• 2026年第一季度医药工业收入同比增长7.23%，成为增长核心动力。
• 2025年公司完成治理、组织、业务、文化四重融合，管理效率与渠道协同大幅提升。

2. 创新产品管线丰富

• 2025年研发投入达8.45亿元，研发结构持续优化。
• 在研创新药31项，其中4项进入NDA/Pre-NDA阶段，17项进入临床II/III期。
• 创新中药方面，温经汤颗粒获批，枣仁宁心滴丸提交发补意见，青术颗粒提交Pre-NDA沟通交流。
• 生物药与CGT领域快速突破，3款细胞治疗产品进入临床I期，小核酸、双抗、FGF21等前沿管线稳步推进。

3. 核心产品表现稳健

• 复方丹参滴丸销量稳中有升。
• 芪参益气滴丸、水林佳、芍麻止痉颗粒持续增长。
• 普佑克新增急性缺血性脑卒中适应症，出血率显著降低，推动心脑血管板块重回增长通道。

4. 盈利预测与估值

• 2026年第一季度归母净利润为3.70亿元，同比大幅增长。
• 公司2026-2027年归母净利润预测由13.35/15.03亿元下调至12.47/14.39亿元，但2028年归母净利润预计为16.57亿元。
• 当前市值对应PE为18/15/13X，估值持续下降，但公司成长动能充足，维持“买入”评级。

关键财务数据

营业收入与利润

• 2026年第一季度：
  • 营业收入：21.65亿元（同比+5.35%）
  • 归母净利润：3.70亿元（同比+17.80%）
  • 扣非归母净利润：3.64亿元（同比+54.23%）
• 2025年全年：
  • 营业收入：82.36亿元（同比-3.08%）
  • 归母净利润：11.05亿元（同比+15.63%）
  • 扣非归母净利润：7.91亿元（同比-23.59%）

财务指标

• 每股收益（EPS）：
  • 2026年第一季度：0.83元/股
  • 2026E：0.83元/股
  • 2027E：0.96元/股
  • 2028E：1.11元/股
• 市盈率（P/E）：
  • 2026E：17.51X
  • 2027E：15.18X
  • 2028E：13.18X
• 市净率（P/B）：
  • 2026E：1.66X
  • 2027E：1.56X
  • 2028E：1.46X

资产负债表

• 2026E：
  • 流动资产：9,195亿元
  • 非流动资产：6,731亿元
  • 资产总计：15,926亿元
• 2025A：
  • 流动资产：8,230亿元
  • 非流动资产：7,110亿元
  • 资产总计：15,340亿元

现金流量表

• 2026E：
  • 经营活动现金流：2,113亿元
  • 投资活动现金流：-737亿元
  • 筹资活动现金流：-545亿元
  • 现金净增加额：821亿元
• 2025A：
  • 经营活动现金流：1,425亿元
  • 现金净增加额：598亿元

风险提示

• 医药行业政策风险
• 市场竞争加剧风险
• 研发失败风险
• 成本上涨风险

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 评级依据：华润赋能+创新兑现+主业复苏共振，公司“十五五”高质量发展开局亮眼。

公司数据

• 收盘价：14.62元
• 一年最低/最高价：13.45元/17.69元
• 市净率：1.71X
• 流通A股市值：21,841.55亿元
• 总市值：21,841.55亿元
• 每股净资产：8.55元
• 资产负债率：17.76%
• 总股本：1,493.95百万股
• 流通A股：1,493.95百万股

数据来源

• Wind
• 东吴证券研究所
• 货币单位：人民币
• 预测数据：东吴证券研究所预测

备注：本报告仅为分析用途，不构成投资建议，具体投资决策需结合个人投资目标与风险承受能力。