20250124-天风证券-中石化炼化工程-02386.HK-国内领先能化工程公司_海外订单+煤化工放量驱动增长_25页_2mb

中石化炼化工程（02386）首次覆盖报告总结

核心亮点：

1. 公司定位与业务

   • 核心业务涵盖石油炼制、煤化工、新能源等全产业链工程服务，是国内领先的能化工程建设企业。控股方为中国石化集团，主要竞争对手包括中石油、中寰球工程。

2. 业绩与盈利能力

   • 海外驱动增长：2023年海外收入562亿元，同比增长341%；2024年上半年境外订单增长327%。
   • 财务稳健：2023年净利润233.6亿元，毛利率稳定在10%-15%，近三年分红率达65%，分红意愿行业领先。

3. 技术优势与市场布局

   • 技术创新：掌握SE东方炉气化技术，成功开发煤化工及CCUS技术，2024年上半年新签技术类合同超800亿元。
   • 国际化拓展：聚焦中东非洲市场（2024年新签订单中，单笔最大的沙特LNG项目合同总额超预期）；起运公司全球吊装排名升至第七。

4. 行业与政策利好

   • 国内煤化工增长：2025年全国煤化工项目约295个，产能扩建加速。新能源政策推动CCUS技术应用，公司相关订单高速增长。
   • 炼化转型：中国乙烯产能居全球首位，两桶油持续推进“减油增化”，公司参与多套世界级炼化项目（如海南乙烯二期、福建古雷乙烯）。

5. 估值与评级

   • 盈利预测：预计2025年净利润275.7亿元，EPS0.63港元，2025年目标价7.52元/8港元（对应12倍PE）。
   • 首次“买入”评级：基于高分红、海外订单扩张及行业技术壁垒优势。

风险提示：

• 宏观经济波动、合同履约风险、技术创新不及预期、油气价格波动、汇率风险（人民币贬值或影响利润）。

关键数据：

• 当前股价：6.25港元 | 目标价：8港元
• 毛利率：稳定在10%左右 | 海外收入占比：2023年超10%（持续提升中）