20260817-国盛证券有限责任公司-中石化炼化工程-02386.HK-营收稳健增长_盈利有望逐步修复_高股息凸显投资价值_3页_698kb

中石化炼化工程（02386.HK）总结

核心内容

中石化炼化工程（02386.HK）在2026年上半年实现了收入稳健增长，但盈利受到毛利率下降、汇兑损失和利息收入减少的影响，导致归母净利润同比下降18%。公司维持高比例分红，中期派息5.58亿元，占归母净利润的49%。尽管短期业绩承压，但公司未来盈利能力有望逐步修复，投资价值凸显，维持“买入”评级。

主要观点

• 收入增长：2026H1营业收入达356.2亿元，同比增长12.7%，主要受益于大型EPC项目进入建设高峰期。
• 分业务表现：设计业务增长3.3%，工程总承包增长21%，施工业务下降4%，设备制造增长4%。
• 分行业表现：炼油行业增长1%，石油化工增长12%，煤化工大幅增长139%，储运及其他增长17%。
• 分地区表现：境内收入下降11%，境外收入增长90%，海外收入占比提升至约40%。
• 利润承压：2026H1归母净利润11.4亿元，同比下降18%，净利率下降至3.2%，归母净利率同比下降1.2pct。
• 现金流改善：尽管经营性现金流净流出9.6亿元，但较去年同期有所改善。
• 分红政策：中期分红方案为每股派发现金红利0.127元，派息规模较大，股息率预计在8%左右，具备较强投资吸引力。
• 订单储备充足：截至2026H1末，公司在手订单达2201亿元，同比增长8%，约为2025年营收的3.1倍，为业绩增长提供支撑。
• 煤化工签单亮眼：2026H1煤化工新签订单83亿元，同比增长297%，显示出公司在该领域的强劲增长潜力。
• 未来盈利预期：公司调整2026-2028年归母净利润预测值为21/24/27亿元，同比增长15%/16%/11%。
• 估值水平：当前股价对应PE为10/8/7.5倍，处于较低水平，具备投资价值。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2026H1为356.2亿元，同比增长12.7%。
• 归母净利润：2026H1为11.4亿元，同比下降18%。
• 毛利率：2026H1整体毛利率为7.7%，同比下降0.5pct。
• 分红方案：中期派息5.58亿元，占归母净利润的49%。
• 经营性现金流：2026H1净流出9.6亿元，同比多流出43亿元。

订单情况

• 新签订单：2026H1新签订单519亿元，同比下降27%，完成全年目标的58%。
• 分业务新签订单：设计30亿元，工程总承包314亿元，施工175亿元。
• 分行业新签订单：炼油69亿元，石油化工256亿元，煤化工83亿元，储运及其他112亿元。
• 在手订单：截至2026H1末，公司在手订单2201亿元，同比增长8%。

投资建议

• 预测净利润：2026-2028年归母净利润预测值分别为21/24/27亿元，同比增长15%/16%/11%。
• PE估值：当前股价对应PE分别为10/8/7.5倍。
• 股息率：按照2025年分红总额估算，2026年预期股息率约为8%，具备较强吸引力。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 化工资本开支不及预期
• 工程执行进度和效益不及预期
• 海外经营风险
• 利率及汇率波动风险

财务报表概览

资产负债表

• 资产总计：2026E为97,866百万元，同比增长约19.9%。
• 流动资产：2026E为90,141百万元，同比增长约16.2%。
• 现金：2026E为21,938百万元，同比增长约52.4%。
• 非流动资产：2026E为7,725百万元，略有下降。

现金流量表

• 经营活动现金流：2026E为8,080百万元，同比增长约15.6%。
• 投资活动现金流：2026E为-737百万元，略有下降。
• 筹资活动现金流：2026E为-1,355百万元，略有下降。
• 现金净增加额：2026E为6,239百万元，同比增长约316.8%。

利润表

• 营业收入：2026E为78,494百万元，同比增长12%。
• 营业成本：2026E为72,287百万元，同比增长约11.2%。
• 营业利润：2026E为1,623百万元，同比增长约48.9%。
• 净利润：2026E为2,081百万元，同比增长约15.3%。
• 归母净利润：2026E为2,072百万元，同比增长约15.3%。
• EBITDA：2026E为2,602百万元，同比增长约48.9%。

主要财务比率

• 毛利率：2026E为7.9%，同比略有上升。
• 净利率：2026E为2.6%，同比略有上升。
• ROE：2026E为6.3%，同比略有上升。
• ROIC：2026E为4.2%，同比略有上升。
• 资产负债率：2026E为66.5%，同比略有上升。
• 净负债比率：2026E为-63.8%，同比略有上升。
• 总资产周转率：2026E为0.8，同比略有上升。
• 应收账款周转率：2026E为9.4，同比略有上升。
• 应付账款周转率：2026E为3.1，同比略有上升。
• 每股收益：2026E为0.47元/股，同比增长约15.3%。
• 每股经营现金流：2026E为1.84元/股，同比增长约15.6%。
• 每股净资产：2026E为7.45元/股，同比增长约15.3%。
• P/E：2026E为9.7倍，同比下降约16.7%。
• P/B：2026E为0.6倍，保持稳定。
• EV/EBITDA：2026E为-0.3倍，同比下降约100%。

总结

中石化炼化工程（02386.HK）在2026年上半年实现了收入稳健增长，但盈利受到毛利率下降、汇兑损失和利息收入减少的影响，导致归母净利润同比下降18%。公司维持高比例分红，中期派息5.58亿元，占归母净利润的49%，具备较强投资吸引力。尽管个别施工项目效益下降拖累业绩，但相关项目已完工，预计下半年影响将进一步减弱。煤化工新签订单大幅增长，显示出公司在该领域的强劲增长潜力。在手订单储备充足，约为2025年营收的3.1倍，为后续业绩增长提供支撑。公司调整2026-2028年归母净利润预测值为21/24/27亿元，同比增长15%/16%/11%。当前股价对应PE分别为10/8/7.5倍，处于较低水平，具备投资价值。公司维持“买入”评级，但需关注化工资本开支、工程执行进度、海外经营风险以及利率和汇率波动风险。