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天润乳业（600419）2024年报点评总结

核心内容概览

天润乳业于2024年发布年报，整体业绩表现符合市场预期。公司2024年营收28.04亿元，同比增长3.33%；归母净利润为0.44亿元，同比下降69.26%；扣非归母净利润为0.76亿元，同比下降46%。2024年第四季度营收6.49亿元，同比增长2.8%；归母净利润0.21亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.02亿元，同比由负转正。公司整体盈利能力在2024Q4有所边际改善。

主要观点

1. 区域收入结构变化

• 疆内收入：2024年同比下降6.3%，2024Q4同比下降3.4%。收入下滑主要由于市场需求疲软及竞争加剧。
• 疆外收入：2024年同比增长9.3%，2024Q4同比增长4.6%。疆外收入增长主要得益于公司加快销售网络建设，经销商数量持续增加。

2. 业务板块表现

• 常温业务：2024年收入同比下降2%，2024Q4同比下降3%。主要受原奶供大于求及行业竞争加剧影响。
• 低温业务：2024年收入同比增长3.5%，2024Q4同比增长2%。增长动力来自新品的市场需求拉动。
• 畜牧业：2024年收入同比增长14%，2024Q4同比增长51%。牧业板块表现强劲，成为公司主要增长点之一。
• 其他业务：2024年收入同比增长64%，2024Q4同比增长144%。增长显著，显示多元化战略成效。

3. 成本与费用控制

• 毛利率：2024年毛利率为16.76%，同比下降2.4个百分点；2024Q4毛利率为16.76%，同比下降5.4个百分点。毛利率下滑主要由于吨价下行。
• 销售费用率：2024年销售费用率为5.53%，同比上升0.13个百分点；2024Q4销售费用率为5.53%，同比下降1.6个百分点。公司积极控费，提升运营效率。
• 资产减值损失：2024年资产减值损失为83百万元，同比增长60%；2024Q4资产减值损失为33百万元，同比下降65%。减值损失增加主因行业供大于求，大包粉减值增加；2024Q4减值改善，显示行业供需逐步缓和。
• 营业外支出：2024年营业外支出占收入比重为3.36%，同比上升1.48个百分点；2024Q4营业外支出占比为0.32%，同比下降5.1个百分点。营业外支出减少，助力盈利修复。

4. 盈利预测与估值调整

• 收入预测：2025年预计收入29.7亿元，同比增长6.02%；2026年预计收入31.6亿元，同比增长6.42%；2027年预计收入33.7亿元，同比增长6.57%。
• 归母净利润预测：2025年预计归母净利润1.3亿元，同比增长202.56%；2026年预计归母净利润2.1亿元，同比增长57.16%；2027年预计归母净利润2.4亿元，同比增长17.38%。
• 估值调整：2024年PE（最新摊薄）为80.01倍，2025年PE为26.45倍，2026年PE为16.83倍，2027年PE为14.34倍。公司估值逐步下降，反映市场对其未来盈利的乐观预期。

5. 投资评级

• 东吴证券维持“增持”评级，认为公司2025年及以后业绩弹性可期，具备增长潜力。

关键信息

• 股价走势：当前收盘价为10.91元，一年内最低/最高价分别为6.74元和11.87元。
• 财务指标：
  • 市净率（P/B）：1.46倍。
  • 每股净资产：7.47元。
  • 资产负债率：57.27%。
  • ROE（摊薄）：2024年为1.81%，2025年预计为5.23%，2026年预计为7.69%，2027年预计为8.38%。
  • ROIC：2024年为18.95%，2025年预计为2.98%，2026年预计为4.85%，2027年预计为5.34%。
• 现金流情况：2024年经营活动现金流净额为652百万元，投资活动现金流净额为-773百万元，筹资活动现金流净额为459百万元，现金净增加额为338百万元。

风险提示

• 渠道建设不及预期
• 原材料价格大幅波动
• 行业竞争加剧
• 牧业业务持续承压
• 并购整合不及预期

结论

天润乳业2024年业绩符合预期，尽管面临行业竞争压力和成本控制挑战，但其在疆外市场和牧业业务上的表现较为积极，2024Q4盈利能力有所修复。公司未来业绩增长弹性较大，预计2025至2027年收入和净利润将稳步提升，估值逐步下降，显示出市场对其长期发展信心增强。综合来看，公司具备一定的投资价值，维持“增持”评级。