20180806-中原证券-万华化学-600309.SH-中报点评_行业维持高景气_多元化布局迎来收获期_5页_682kb

报告摘要

万华化学中报点评总结

核心内容

万华化学（600309）2018年上半年业绩表现强劲，实现营业收入300.54亿元，同比增长23.02%；净利润69.5亿元，同比增长42.97%；扣非净利润64.5亿元，同比增长35.21%；基本每股收益2.54元。公司整体表现优于沪深300指数，市净率（PB）为4.86倍，流通市值为1,326.27亿元。

主要观点

1. MDI业务持续高景气

MDI行业自2016年起持续提升，2018年上半年纯MDI均价同比上涨13.48%，聚合MDI均价同比下滑5.13%，但整体仍保持较高景气水平。
MDI业务销量同比增长9.2%，贡献收入168.11亿元，同比增长20.26%，成为公司业绩增长的主要驱动力。

2. 石化及新材料业务表现亮眼

石化业务销量同比增长20.1%，贡献收入83.20亿元，同比增长20.28%。
精细化学品及新材料业务销量同比增长46.4%，贡献收入26.86亿元，同比增长51.97%，占毛利比重提升至7.45%。
公司在新材料领域布局逐步进入收获期，多个项目预计在2018-2019年投产，将为公司带来新的增长点。

3. 二季度业绩增速放缓

二季度公司实现收入164.52亿元，同比增长22.57%，但环比下降20.95%。
业绩增速放缓主要受MDI及石化产品价格回落影响，二季度综合毛利率为37.72%，环比下滑5.31个百分点。

4. 三季度业绩有望回升

随着MDI和石化行业供给收紧，产品价格有望回升，预计三季度公司业绩增速将回升。

5. 财务指标稳健

公司毛利率为40.12%，净资产收益率（ROE）为23.08%，资产负债率为49.22%，财务状况良好。
预计2018、2019年每股收益（EPS）分别为4.80元和5.45元，市盈率（PE）分别为9.8倍和8.6倍，估值合理。

关键信息

投资评级：维持“买入”评级，预计公司未来6个月内相对大盘涨幅将超过15%。
风险提示：原油价格大幅波动、行业扩产力度超出预期可能对公司业绩产生影响。
业绩预测：
- 2018年EPS为4.80元，PE为9.8倍；
- 2019年EPS为5.45元，PE为8.6倍；
- 2020年EPS预计为5.97元，PE预计为7.9倍。
成长性：
- 营业收入增长率预计为17.0%（2018E）、12.0%（2019E）、10.0%（2020E）；
- 净利润增长率预计为17.8%（2018E）、13.6%（2019E）、9.5%（2020E）。
盈利能力：
- 毛利率保持在40.12%；
- 营业利润率预计为32.2%（2018E）、32.7%（2019E）、32.5%（2020E）；
- 净利润率预计为21.1%（2018E）、21.4%（2019E）、21.3%（2020E）。
运营效率：
- 固定资产周转天数从290天降至151天；
- 流动营业资本周转天数从18天增至21天；
- 总资产周转天数从589天降至382天。
投资回报率：
- ROE预计为36.0%（2018E）、31.8%（2019E）、28.0%（2020E）；
- ROA预计为23.9%（2018E）、24.7%（2019E）、20.4%（2020E）；
- ROIC预计为34.5%（2018E）、56.1%（2019E）、44.1%（2020E）。
费用率：
- 销售费用率维持在2.7%；
- 管理费用率维持在3.8%；
- 财务费用率从3.0%降至0.6%；
- 三费/营业收入为7.1%（2018E）、6.3%（2019E）、6.1%（2020E）。
估值指标：
- BVPS（每股净资产）预计为13.33元（2018E）、17.15元（2019E）、21.33元（2020E）；
- PB（市净率）预计为3.5倍（2018E）、2.7倍（2019E）、2.2倍（2020E）；
- P/S（市销率）预计为2.1倍（2018E）、1.8倍（2019E）、1.7倍（2020E）；
- EV/EBITDA预计为5.3倍（2018E）、4.9倍（2019E）、3.5倍（2020E）。

总结

万华化学2018年上半年业绩表现强劲，受益于MDI和石化业务的高景气，同时新材料业务增长迅速，成为新的盈利增长点。尽管二季度业绩增速有所放缓，但三季度行业供给收紧有望推动业绩回升。公司财务状况稳健，估值合理，多元化布局逐步进入收获期，未来增长潜力较大。分析师维持“买入”评级，认为公司未来6个月内相对大盘涨幅将超过15%。

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