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建筑行业深度研究报告：化学工程高景气，综合服务龙头崛起

核心内容概述

本报告聚焦于2018年化学工程行业的景气周期上行趋势，指出该行业在油价上涨、内需扩大和环保政策推动下，迎来新的发展机遇。重点分析了行业增长逻辑、市场格局及政策导向，推荐中国化学，关注中油工程。

主要观点

1. 行业景气度回升

• 2018年Q1，化学工程板块营收连续四个季度同比增长，剔除海油工程后业绩同比增长38.5%，重点公司wind一致业绩预期增长50%以上。
• 化学工程市场由三大陆地工程巨头（中国化学、中石化炼化、中油工程）主导，合计占据80%以上市场份额。
• EPC模式的广泛应用与行业景气度回升，有助于推动市场化细分工程龙头的崛起。

2. 油价上涨驱动投资增长

• 油价中枢上行，提升化工盈利，推动高端化工产能投资。
• 2017年石化行业固定资产投资2.06万亿元，同比下降2.8%，但油气开采和炼油投资分别增长14%、6%。
• 2018年，油价突破70美元，推动煤化工项目投资，预计煤制油、煤制气等项目盈利性将大幅改善。

3. 民营炼化与煤化工投资潜力大

• “十三五”期间，化工工程投资合计约1.7万亿元，其中民营炼化一体化约3300亿元，新型煤化工约6200亿元，退城入园搬迁改造约7500亿元。
• 民营炼化一体化项目如恒力石化、盛虹石化等，总投资达3292亿元，将成为行业新增长点。

4. 环保政策推动退城入园

• 中央环保督查和安全生产要求推动化工企业搬迁改造，2018年搬迁改造市场开启。
• 化工搬迁改造总投资预计7540亿元，2020年底前完成中小型及高风险企业搬迁。
• 新型煤化工项目技术成熟，环保属性提升，政策支持下有望进一步推广。

5. 行业投资与市场需求前景广阔

• “十三五”期间，石化化工产品市场需求保持5%~6%年均增长，新型城镇化和消费升级将拉动行业需求。
• 石油化工行业将加速转型升级，重点发展炼油-化工一体化项目，提升绿色和高附加值产品比例。

关键信息

行业投资情况

• 2017年石化行业固定资产投资2.06万亿元，同比下降2.8%。
• 化学工业完成投资1.5万亿元，占比73%，主要为化学原料及制品制造业。
• 炼油投资同比增长5.6%，油气开采投资同比增长13.9%。

市场格局

• 中国化学、中石化炼化、中油工程占据市场主导地位，市值过百亿的公司仅四家。
• 中国化学具备较强的市场化能力，盈利较强，综合竞争力突出。

政策与市场趋势

• 油价稳定在70美元以上，将推动煤化工项目盈利性提升。
• 新型煤化工示范项目逐步推进，如神华宁煤400万吨/年煤制油项目。
• “退城入园”政策要求危险化学品企业搬迁，推动化工园区化发展。

企业动态

• 中国化学、中油工程等企业新签订单增长明显，国内市场份额持续提升。
• 民营炼化项目如浙江石化、恒力石化等，预计2018-2020年陆续投产，拉动行业投资。

行业未来展望

• 化学工程行业景气度持续回升，EPC模式将加速行业整合。
• 油价上涨与环保政策推动，为煤化工项目提供发展机遇。
• 退城入园政策将催生新的市场空间，推动化工企业向园区集中。
• 未来几年，随着新型煤化工项目推进和民营炼化项目投产，行业投资有望持续增长。

风险提示

• 原油价格大幅下跌可能影响行业盈利能力。
• 环保安全督查可能导致项目落地延迟。
• 汇率波动对出口导向型企业产生影响。

重点推荐与关注

• 重点推荐：中国化学

  • 市场化程度高，综合竞争力强。
  • PB（LF）低于1，估值优势明显。
  • 2018年Q1业绩增长显著，未来增长潜力大。

• 关注：中油工程

  • 系统内订单占比高，具备稳定增长基础。
  • EPC模式优势明显，有望受益于行业景气周期。

图表目录摘要

• 图表1：化学工程产业链示意
• 图表2：12家已上市重点化学工程企业
• 图表3：中国化学净利润与经营现金流
• 图表4：石化投资与基建、房建投资同比增速
• 图表5：石化细分领域固定资产投资同比增速
• 图表6：2017年石化细分领域投资占比
• 图表7：原油期货结算价格走势
• 图表8：石油化工行业不同领域投资同比增速
• 图表9：油价上涨与不同细分领域产能投资
• 图表10：油价与三桶油资本开支情况
• 图表11：中国石油主要资本开支项目
• 图表12：中国石化主要资本开支项目
• 图表13：甲醇等基础原料价格走势
• 图表14：乙二醇价格走势
• 图表15：PTA-PX价差走势
• 图表16：尼龙6-己内酰胺价差走势
• 图表17：沪深A股石化化工行业归母净利润合计
• 图表18：沪深A股石化化工行业资产负债率
• 图表19：中国原油与天然气对外依存度
• 图表20：2016年环评批复的煤化工项目
• 图表21：2017年以来煤化工项目环评进展
• 图表22：煤炭与原油价格走势
• 图表23：油煤价格比估算
• 图表24：新型煤化工示范项目盈利分析
• 图表25：化工项目退城入园相关政策规定
• 图表26：我国重点化工园区分布
• 图表27：石化产业“十三五”政策规划
• 图表28：2011年以来国内炼油产能及利用率情况
• 图表29：石化和化学工业“十三五”发展目标
• 图表30：传统石化化工产品需求预测
• 图表31：代表性高端产品需求预测
• 图表32：部分传统化工产品2015年产能、产量和2020年需求预测
• 图表33：2016年“两桶油”炼油产能与原油加工量
• 图表34：主要民营炼化一体化项目规模对比
• 图表35：2017年拟在建石油化工项目重点产品产能
• 图表36：“十三五”期间炼化项目投资情况及进度
• 图表37：煤炭深加工建设重点
• 图表38：《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》新建项目及储备项目
• 图表39：2016-2020年新型煤化工项目投资测算