20250812-华源证券-裕元集团-00551.HK-制造业务韧性推动集团营收稳增长_静待零售端经营改善_3页_385kb

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裕元集团（00551.HK）维持“买入”评级，重心在其制造业务的稳健增长及零售端的潜在恢复。

核心业务表现：

• FY25H1总营收40.6亿美元，同比增长1.1%，制造业务营收增6.2%，鞋履出货量达12.7亿双（增长5.0%），产能利用率93%，毛利率下滑1.4个百分点至17.7%，区域和产品扩展成为关键增长点。

零售业务进展：

• 零售业务收入同比下降8.3%，面临线下消费疲软和品牌折扣扩大压力，但线上渠道（如抖音直播）增长迅速，占总收入33%并年增16%。

盈利预测与展望：

• 预计FY25-27年营收和净利润年均增长2.4%-5.23%（复合增长约4.5%），主要由制造业持续扩张及零售线上渠道贡献。
• 风险包括全球需求下滑、地缘政治风险及零售修复不及预期。

结论：
公司制造业务表现强劲，但零售基本面承压，需要等待终端消费需求改善。维持“买入”，重申其增长潜力及多元业务布局。